胶原蛋白行业报告：从胶原蛋白护肤龙头巨子生物，看行业长期多重成长性

证券研究报告·行业深度报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 化妆品行业深度报告 胶原蛋白行业报告：从胶原蛋白护肤龙头巨子生物，看行业长期多重成长性 2022 年 05 月 12 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2021 年年报和 2022Q1 医美化妆品业绩总结：龙头公司业绩坚挺，疫情扰动更显经营韧性》 2022-05-02 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业概况：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向。（1）胶原蛋白分类：按提取来源和方式可分为天然胶原和重组胶原，其中重组胶原具有生物活性及相容性更高、免疫原性更低等优势，是一种较为安全的生物活性材料。（2）胶原蛋白产品市场规模：2021 年中国胶原蛋白产品市场规模达 287 亿元，重组胶原蛋白路径渗透率为 37.7%，2022-2027 年增速 CAGR 为 34.4%。（3）重组胶原细分应用：2021 年产品市场规模为 108 亿元，其中专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料、一般护肤是 2021 年最大的应用领域，分别的产品市场规模为 94/4/5/5 亿元。其中，专业皮肤护理占比最大，在重组胶原的产品市场规模占比达 87%。2021 年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场渗透率分别为 16.6%/0.9%/15.6%，未来有望受益于技术革新、规模化生产成本下降、产品推广等因素渗透率持续提升。根据沙利文预测，2022-2027年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场的增速CAGR 分别为 44.3%/36.5%/39.3%。 ◼ 巨子生物：我国重组胶原领域的引领者。巨子生物是我国重组胶原领域的引领者，联合创始人之一的范代娣是公司首席科学官。公司已形成涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，对应皮肤修护保养、抗衰老、炎症缓解、疤痕修复、口腔溃疡、女性护理和功能性食品等用途。其中，可复美和可丽金是规模最大的品牌。2021 年公司实现营收/调整后净利润分别为 15.5/8.4 亿元,分别同增 30.4%/24.6%。2021年公司毛利率/净利率分别为 87.2%/53.9%，盈利水平领先。 ◼ 巨子生物竞争优势：技术革新赋能产品力提升，功效性护肤由 B 到 C又一范例。（1）品牌力：构建以可复美、可丽金为主的多品牌矩阵，行业地位突出。（2）产品力：以合成生物学技术为根基，技术革新赋能产品力提升。（3）渠道力：实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，由 B 到 C 空间释放。 ◼ 巨子生物扩产计划有望缓解产能瓶颈，募投聚焦多方向。2026 年前计划实施五项产能扩张计划，募投项目将用于“研发+扩产+营销+信息化”。 ◼ 投资建议：胶原蛋白从原料端看技术不断升级，从下游应用看需求广阔，主要包括皮肤护理、胶原蛋白针剂、生物医用材料等，未来下游市场有望受益于技术革新、规模化降低成本、认知提升等因素而不断扩大。巨子生物是国内重组胶原的开拓者，研发实力强劲，其旗舰品牌可复美和可丽金知名度较高、持续放量，建议关注。 ◼ 风险提示：新产品开发不及预期、研发进展不及预期、行业政策变化影响、疫情影响等。 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 投资评级 2020A 2021A 2022E 2020A 2021A 2022E - 巨子生物 - - 8.26 8.28 - - - - 无评级 数据来源：wind，东吴证券研究所 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2021/5/122021/9/102022/1/92022/5/10化妆品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 26 内容目录 1. 行业概况：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向 .......................................................... 5 1.1. 胶原蛋白分类：天然胶原和重组胶原..................................................................................... 5 1.2. 胶原蛋白产品市场规模：2021 年我国为 287 亿元，其中重组胶原渗透率 37.7% ............ 5 1.3. 胶原蛋白产品应用领域：美丽与健康兼具，专业皮肤护理为重要方向............................. 6 1.4. 重组胶原蛋白细分应用：专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料等............................. 6 1.4.1. 重组胶原蛋白应用 1：专业皮肤护理（功效性护肤和医用敷料）............................ 6 1.4.2. 重组胶原蛋白应用 2：肌肤焕活应用............................................................................ 9 1.4.3. 重组胶原蛋白应用 3：生物医用材料.......................................................................... 10 2. 巨子生物：我国重组胶原领域的引领者 ........................................................................................ 11 2.1. 发展历程：2000 年成立，我国重组胶原领域的引领者...................................................... 11 2.2. 管理层：专注且经验丰富的创始人和管理团队................................................................... 12 2.3. 股权结构：境内外多重持股，创始人家族信托六成控股................................................... 13 2.4. 业务范围：形成了美丽与健康两大产品矩阵，明星产品优势明显................................... 13 2.5. 财务情况：业务快速扩张，营收及调整后净利润稳步增长............................................... 14 3. 巨子生物竞争优势：技术革新赋能产品力提升，功效性护肤由 B 到 C 又一范例 ................