公募基金行业加减仓背后的交易逻辑

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 02 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 公募基金行业加减仓背后的交易逻辑 相关报告 《 公募基金一季报全景解析 *杨仁文》——2022-04-27 投资要点： ◼ 投资要点一 根据偏股型混合基金 2022 年一季报的前十大重仓股测算，当前基金持有前三的行业为电力设备及新能源、医药、电子，增持最多的三个行业为农林牧渔、银行、电力设备及新能源，相对于中证 800 超配最多的三个行业为电力设备及新能源、电子、医药。 ◼ 投资要点二 机构在行业上的定价权体现在边际加减仓，静态持仓占比不能驱动接下来一个季度行业收益。公募基金低配行业大幅加仓的边际提升最好；公募基金在本已大幅超配的行业上继续增持从收益的角度看往往并不是一个积极信号。 ◼ 投资要点三 公募基金在行业暴露上倾向于做再平衡的配置，即倾向于减仓上一季度超配较多的行业，加仓上一季度低配较多的行业，这种仓位上的反向操作体现了公募基金的积极主动配置行为。观察历史，公募基金也会有同向操作的时刻，并且我们统计发现这样的时刻做出的行业配置胜率往往偏低。2022 年 Q1 具备同向操作特征，因此本轮相对应的加减仓对未来行业的指示意义相对较小。 ◼ 投资要点四 公募基金加减仓与行业动量高度相关，说明公募基金一方面在追逐行业动量，一方面公募基金可能也助推了行业的涨跌，二者紧密相关。进一步研究发现，剔除掉行业动量后的公募基金加减仓因子无法带来足够的驱动行业未来收益的增量信息。 ◼ 风险提示 观点基于历史数据统计归纳，市场未来可能发生变化，历史规律可能失效。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 公募基金一季报持仓动态 ....................................................................................................................................... 4 2、 机构定价权体现在边际加减仓................................................................................................................................ 4 2.1、 静态持仓占比无法驱动行业收益 ..................................................................................................................... 4 2.2、 边际加减仓一定程度驱动行业收益 ................................................................................................................. 5 2.3、 加仓比例随持仓占比提高边际效应减弱 .......................................................................................................... 6 2.4、 低配且边际减仓负向超额明显 ......................................................................................................................... 8 3、 公募基金加减仓意味着什么？................................................................................................................................ 9 3.1、 公募基金倾向于做行业仓位上的再平衡 .......................................................................................................... 9 3.2、 公募基金整体同向操作时胜率较低 ................................................................................................................. 9 3.3、 公募加减仓与行业动量的关系 ....................................................................................................................... 12 4、 总结 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 nMpMmPpRtQpRxPmRnPoPxOaQ8QbRpNpPmOoMjMoOsPiNoOqM7NmNsMuOsPnQvPtQtR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：公募最新行业占比分组收益 ................................................................................................................................ 5 图 2：公募最新行业占比相对收益 ..................................................................................................................