江苏“一网整合”平台，稳步推进广电5G业务

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 江苏“一网整合”平台，稳步推进广电 5G 业务 [Table_Title2] 江苏有线(600959) [Table_Summary] ►2021 年全年净利润 3.80 亿元，毛利率稳定 2021 年全年公司实现营收 74.59 亿元，同比上升 1.55%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比上升 86.88%。受疫情和行业形势影响，公司营收和利润一定程度影响，但公司主营业务结构发展向好，盈利能力稳定，2021 年全年，公司销售毛利率为29.01%，同比提升 3.91pct，销售净利率 5.08%，同比提升2.16pct，均回升至 2019 年及以前的水平。2022 年一季度营收17.52 亿元，同比增长 3.19%，归母净利润 0.92 亿元，同比增长26.19%，业绩持续回暖。 ►“全国一网”、5G 牌照加持，积极探索元宇宙业态 2018 年以来，广电网络“全国一网”整合已经取得初步成果，随着中国广电网络股份有限公司成立与 5G 牌照的发放，公司抢先进行广电 5G 技术应用研发，在 5G 建设上，以支撑中国广电正式启动“192”放号运营为导向，计划完成广电 5G 核心网东部大区节点落地南京；加快推进“智慧广电”建设，开发4K、8k 超高清项目，为进一步创造新业态新活力打下基础，探索“5G+4K/8K+AI”融合创新的传播新格局，为元宇宙提供基础设施；Web3.0 时代流量生态退潮，内容导向需求下政府将补位，凸显国资企业价值。 ►出资 5 亿参与设立一网公司，估值修复空间较大 2020 年中国广电网络股份有限公司成立以来，“全国一网”整合速度加快，目前已基本完成各省非上市广电公司整合，各省通过非上市广电资产控股权参与出资设立一网公司，上市公司除歌华有线以其控制权参股外，纷纷以现金参股，其中江苏有线出资 5 亿，占比 0.4941%。2022 年 4 月 20 日完成中广电移动网络有限公司江苏分公司注册，与江苏有线实行一体化运营。随着“全国一网”整合的推进，公司市净率仅为 0.70，处于“市值破净”状态，我们认为，公司股价存在较大的估值修正空间。 ►投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为76.30/78.60/82.42 亿元，实现归母净利润分别为3.65/4.15/4.63 亿元，EPS 分别为 0.07/0.08/0.09 元，对应2022 年 5 月 6 日 3.18 元/股收盘价，PE 分别为 43、38、34 倍，市净率分别为 0.70/0.69/0.68 倍，再结合全国一网整合趋势和方式，我们认为公司当前股价显著被低估，未来存在修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ►风险提示 用户流失风险；一网整合不及预期风险；宏观经济下行风险。 盈利预测与估值 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 3.18 [Table_Basedata] 股票代码： 600959 52 周最高价/最低价： 3.77/2.86 总市值(亿) 159.02 自由流通市值(亿) 159.02 自由流通股数(百万) 5,000.72 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 分析师：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001 [Table_Report] 相关研究 -27%-17%-7%2%12%22%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%江苏有线沪深300[Table_Date] 2022 年 05 月 08 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134651 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,345 7,459 7,630 7,860 8,242 YoY（%） -4.0% 1.6% 2.3% 3.0% 4.9% 归母净利润(百万元) 169 315 365 415 463 YoY（%） -49.1% 86.9% 16.0% 13.5% 11.7% 毛利率（%） 25.1% 29.0% 28.7% 28.8% 28.9% 每股收益（元） 0.03 0.06 0.07 0.08 0.09 ROE 0.8% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 市盈率 104.00 52.00 42.69 37.60 33.68 市净率 0.77 0.75 0.70 0.69 0.68 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司基本简介..............................................................................................................................................................................................5 1.1. 国有大型文企，改革先行者...............................................................................................................................................................5 1.2. 历史沿革：“全省一网”整合完毕，走上“全国一网”新道路............................................................................................5 1.3. 股权结构 ...........................................................................