美容护理：巨子生物 重组胶原蛋白第一股

美容护理：巨子生物 重组胶原蛋白第一股 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 打造极致专业与效率 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 证券研究报告|行业深度 2022年5月9日 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 2 要点提要 公司简介：巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者，专注设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品。公司成立于2000年，拥有包括6个重组胶原蛋白品牌和2个人参皂苷品牌在内的八大品牌，产品组合共105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品。2019-2021年公司实现收入9.57/11.91/15.53亿元，毛利率83.3%/84.6%/87.2%，净利润5.75/8.27/ 8.28亿元。 行业概况：重组胶原蛋白渗透率有望大幅提升，专业皮肤护理竞争格局适度集中。专业皮肤护理市场预计将于2027年达到3097亿元，其中重组胶原蛋白为目前渗透率最低、增速最高的细分市场，2021年市场规模94亿元(CAGR=67.5%)，预计将以44.3%的年复合增速于2027年达到901亿元。2021年专业皮肤护理/功效性护肤品/医用敷料CR5分别为44.7%/67.5%/26.5%，功效性护肤品市场集中度较高，医用敷料市场竞争激烈。 竞争优势：1）品牌及产品优势：科技美学品牌形象专业，技术赋能产品，可复美产品类人胶原蛋白敷料是2021年天猫及京东平台上最畅销的医用敷料；2）研发技术优势：巨子生物是全球最早实现量产重组胶原蛋白产品的企业及中国首家5 种高纯度稀有人参皂苷每种均实现大规模生产的公司，具备专业研发团队并与医疗科研机构合作，截至2022年4月在研产品数量达85个；3）渠道及营销优势：“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，渠道协同效应强，2019-2021年线上DTC收入1.56/2.74/5.74亿元(CAGR=91.71%)。 线上线下并举，以线上DTC为重点开展营销活动，21年天猫618购物节期间有逾5百万人次访问可复美品牌天猫旗舰店，零售额达到人民币7000万元，较2020年增加逾300% ； 4）供应链优势：高效制造平台实现高质量大规模生产及成本优势，前五大供应商及客户集中度不断下降。 未来规划：1）扩产品：在研产品管线丰富，多元化产品组合加强市场领导地位；2）扩渠道：扩充销售和经销网络，以DTC线上直销为重点，通过科学及知识驱动的营销活动提升品牌知名度；3）扩产能：扩大两个现有生产设施、建设三个新生产工厂，显著提高现有产品的产能，并为新管线产品，如医美产品及特殊医学用途配方食品奠定坚实的基础。 风险提示：监管政策收严风险；行业竞争加剧风险；市场对产品接受度提升不及预期风险；品牌集中度依赖风险；研发及注册风险。 1、公司简介：重组胶原蛋白皮肤护理产品先行者 2、行业概况：专业皮肤护理千亿空间，重组胶原蛋白最具看点 3、竞争优势：技术优势赋能品牌产品，渠道协同扩大影响力 4、未来规划：扩展产品组合及销售网络，产能计划大幅扩张 4 1.1 公司介绍：重组胶原蛋白皮肤护理产品先行者 巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。公司成立于2000年，专注设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，2019-2021年公司实现收入9.57/11.91/15.53亿元，净利润5.75/8.27/8.28亿元，净利率60.1%/69.4%/53.3%。 •市场地位： （按零售额计） 2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司，2019年起连续三年中国最大胶原蛋白专业皮肤护理产品公司； •品牌及产品情况：产品组合共105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品八大主要品牌，其中重组胶原蛋白产品为产品主线，重组胶原蛋白旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌（按零售额计）； •技术优势：全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，公司专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权，中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（Rk3、 Rh4、 Rk1、 Rg5及CK）每种均能以百公斤级规模量产的公司； •渠道情况：实施“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，经销为主，直销为辅，医疗销售网络覆盖1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，大众销售网络覆盖电商、社媒平台，以及化妆品连锁店及连锁超市的约2000家门店。 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 图： 巨子生物 发展历程 推出首款品牌可丽金，成为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品的公司 「类人胶原蛋白生物材料的创制及应用」获国务院颁发的国家技术发明奖二等奖 A轮融资 巨子生物成立，范代娣博士与其团队成功开发了公司专有的重组胶原蛋白技术 专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权 位于陕西省西安市高新技术产业开发区建筑面积约30000平的二期工厂投入生产 2000 2005 2009 2011 2013 2016 2019 2021 推出首个人参皂苷类功能性食品 成为首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研发合作的企业；参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》 推出可复美品牌 5 八大品牌成分分布：两大核心品牌可复美和可丽金，共计6个重组胶原蛋白品牌，2个人参皂苷品牌； 八大品牌功能分布：7个护肤品牌，1个功能性食品品牌，品牌产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品三大领域。 以专业皮肤护理产品为主。 2019-2021年公司实现收入9.57/11.91/15.53亿元，按产品来看，专业皮肤护理产品实现收入8.53/10.73/15.03亿元(CAGR=32.76%)，占比89.1%/90.1%/96.8%，功能性食品及其他实现收入1.04/1.18/0.49亿元。 表：巨子生物八大品牌情况 1.2 主营业务：医用敷料+功效性护肤品+功效食品 资料来源：公司招股说明书，天猫，国盛证券研究所 品牌名称 推出时间 类目 定位 SKU 零售价区间 可复美 2011 功效性护肤产品╱ 医用敷料（第二类医疗器械） 皮肤科级别重组胶原蛋白品牌 30 99元-459元 可丽金 2009 功效性护肤产品 中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌 60 109元-680元 可预 2015 功效性护肤产品╱ 医用敷料（第二类医疗器械） 重组胶原蛋白皮肤护理品牌，适用于抑制和缓解皮肤炎症反应 4 86元-283元 可痕 2016 疤痕修复敷料 （第二类医疗器械） 用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌 1 498元 可复平 2016 医用敷料 （第二类医疗器械） 用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌 1 199元 利妍 2019 医用敷料 （第二类医疗器械） 用于女性护理的重组胶原蛋白品牌 3 128元-3