2021年报及2022一季报点评：传统品种稳健增长，13价肺炎疫苗有望放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入康泰生物（300601.SZ）2021 年报及 2022 一季报点评：传统品种稳健增长，13 价肺炎疫苗有望放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价61.65 元总市值/流通市值43155/33723 百万元52 周最高价/最低价221.90/59.15 元近 3 个月日均成交额542.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物-300601-2020 年半年报点评：二季度高增长，管线值得期待》 ——2020-07-21《康泰生物-300601-2019 年年报及 2020 年一季报点评：一季度波动不影响全年高增长》 ——2020-05-05《康泰生物-300601-2019 年三季报点评：业绩持续回暖，四价苗恢复增长》 ——2019-10-31《康泰生物-300601-2019 年中报点评：二季度环比改善，看好长期布局》 ——2019-08-05传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021 年公司实现营收 36.52 亿元（+61.5%），归母净利润 12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润 11.91 亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额 16.5 亿元，同比增长 275.7%。分季度来看，公司 2021 年各季度单季度收入分别为 2.8/7.8/13.3/12.7 亿元，单季度归母净利润分别为 0.3/3.1/7.0/2.3 亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。2022 年一季度实现现营收 8.71 亿元（+214.6%），实现归母净利润 2.74 亿元（+987.71%），扣非归母净利润 2.74 亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及 13 价肺炎疫苗新品种上市形成销售。新品种有望快速放量，长期管线储备充足。公司 13 价肺炎多糖结合疫苗于2021 年 9 月获批上市，年内取得批签发 41.76 万支，目前正在进行各省招标准入，考虑到公司产品临床数据优秀、定价亲民，通过四联苗等品种已布局儿童疫苗渠道多年，产品有望快速放量。此外，公司目前拥有在研项目 30余项，13 项处于临床阶段，其中人二倍体狂苗已报产、冻干水痘疫苗取得临床总结报告，长期布局麻腮风水痘、DTaP-IPV-Hib 五联苗等全球重磅多联多价产品，中长期增长动能充足。风险提示：13 价肺炎结合苗上市后销售不及预期；新冠疫苗研发失败、进度慢于预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。投资建议：暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为2.20/3.07/3.91 元，目前股价对应 PE 分别为 28/20/16x。公司传统品种稳健增长，13 价肺炎结合疫苗 2022 年有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产预计年内获批，管线储备丰富，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,2613,6524,3675,9477,421(+/-%)16.4%61.5%19.6%36.2%24.8%净利润(百万元)6791263151421102684(+/-%)18.2%86.0%19.9%39.3%27.2%每股收益（元）0.991.842.203.073.91EBITMargin31.2%40.0%39.8%40.5%41.3%净资产收益率（ROE）9.1%13.8%14.7%17.8%19.3%市盈率（PE）62.233.528.020.115.8EV/EBITDA55.525.424.918.514.6市净率（PB）5.664.624.123.573.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021 年公司实现营收 36.52 亿元（+61.5%），归母净利润 12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润 11.91 亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额 16.5 亿元，同比增长 275.7%。分季度来看，公司 2021 年各季度单季度收入分别为 2.8/7.8/13.3/12.7 亿元，单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7.0/2.3 亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。2022 年一季度实现现营收 8.71 亿元（+214.6%），实现归母净利润 2.74 亿元（+987.71%），扣非归母净利润 2.74 亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及 13 价肺炎疫苗新品种上市形成销售。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新 冠 产 品 拉低 整 体 毛 利 率 ， 费 用 率 改善 。 2021 年 公 司销 售毛 利率 73.0%（-17.0pct）、净利率 34.6%（+4.6pct），主要由于新冠产品营收占比较高拉低整体毛利率。销售费用率 15.8%（-23.0pct），主要系公司非免疫规划疫苗销售受疫情影响投入减少，以及新冠产品销售费用率较低；管理费用率 7%（-0.5pct）、财务费用率-1.6%（-0.7pct），主要由于营收规模以及利息收入增长所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品管线储备丰富。公司拥有在研项目 30 余项，除冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）等进入注册程序的疫苗外，四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗也已布局研制。此外，公司还与嘉晨西海合作布局 mRNA 赛道，