化妆品行业周报：全球重组胶原蛋白龙头巨子生物招股书梳理

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品指数 2078 沪深 300 指数 3909 上证指数 3002 深证成指 10810 中小板综指 10836 相关报告 1.《疫情局部爆发，家庭消毒需求有望快速提升-化妆品月报 0313》，2022.3.14 2.《 2 月 美 妆 电商 回 暖 ，期 待 头 部 品 牌“3.8”表现-化妆品月报》，2022.3.6 3.《1 月线上增长承压，头部品牌优势凸显-化妆品月报》，2022.2.16 4.《品牌端静待 3.8 大促行情，关注新规利好厂商-化妆品周报》，2022.1.24 5.《多地加强化妆品监管，利好头部品牌/原料商-化妆品周报 22W2》，2022.1.16 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 全球重组胶原蛋白龙头巨子生物招股书梳理 投资建议  总结 21 年及 1Q22 板块业绩，行业景气分化致板块分化加剧，品牌/渠道竞争加剧+营销环境多元化+监管趋严致个股分化加剧。  展望 Q2，4 月抖音美妆低基数下继续高增长、头部品牌继续表现靓丽，短期疫情给局部地区零售/供应链带来波动，但随着后续疫情缓解，“618”大促助力下有望消化疫情影响，继续推荐头部美妆品牌商贝泰妮、珀莱雅。 本周专题：全球重组胶原蛋白龙头巨子生物招股书梳理  我国专业护肤品高成长，重组胶原蛋白持续渗透、高景气。如活性胶原蛋白具有创面+组织修复/抑制疤痕增生/减轻色素沉着/抗衰等出色生物活性。重组胶原蛋白解决了动物源（提取）胶原蛋白病原体/强酸强碱残留/排异性等安全隐患，在专业护肤领域持续渗透，21 年我国专业皮肤护理规模 566 亿元（功效护肤占比 54%+医用敷料占比 46%）、17~21 年复合增 30%，其中重组胶原蛋白复合增 67%、21 年渗透率达 17%。  公司凭借全球领先的重组胶原蛋白技术及产能+人参皂苷国内规模领先等优势，培育自有品牌拓展下游，成长为“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头。国内专业护肤（功效护肤+医用敷料）排名第 2、市占率10.6%，尤其在医用敷料领域；国内参皂苷功能食品排名第 2、市占率 24%  核心壁垒：技术/产能规模领先，规模效应显著。公司早在 05 年就重组胶原蛋白技术获得国内首个发明专利授权，21 年公司重组胶原蛋白产能 10.88 吨/年全球领先、纯度 99.9%达行业最高标准医疗级；人参皂苷 21 年产能 0.63吨。规模效应显著，公司毛利率高于可比公司。  品牌：可复美/可丽金为两大核心品牌、行业地位领先。两大品牌合计占92%营收，可复美主打类人胶原蛋白敷料及次抛精华近年实现爆发式增长、21 年营收近 9 亿元、可丽金主打类人胶原蛋白喷雾及面膜营收 5.3 亿元，21年可复美/可丽金为专业护肤第 4/3 畅销品牌。此外，公司还孵化 6 个品牌、分别布局肌肤炎症/疤痕修复/口腔溃疡/女性护理等重组胶原蛋白细分护肤领域及人参皂苷护肤、功能性食品领域，功能性食品 21 年营收近 5000 万元。  渠道：以线下为根基、线上直营拓展成效显著。公司早期以线下医疗机构分销为主，19 年来线上直销占比显著提升，21 年线上直销占比 41.5%（较 19年提升 25PCT，下同）、线下分销 55.6%（-24.3PCT）、线下直销 2.9%。  财务：21 年公司营收 15.5 亿元，20/21 年同增 24.4%/30.4%；21 年净利8.3 亿元，20/21 年同增 43.7%/0.2%，21 年净利率 53.3%（-16.1PCT）主要为加大线上营销、费用率提升以及金融资产减值、公允价值波动，毛利率获益线上直营拓展总体提升，管理/研发费率相对稳定，应收账款及存货周转有所放缓。相较可比公司（敷尔佳/创尔生物/锦波生物），公司规模/盈利/营运等指标较优。  本次上市拟募集资金投向 1）重组胶原蛋白&人参皂苷进一步研发应用；2）212.5 吨重组胶原蛋白（22H2 投产）、267.8 吨人参皂苷（24H2 投产）、3400 万件功效性护肤、1 亿件肌肤焕活及生物医用材料、500 万件功能性食品等产能扩充；3）全渠道拓展及营销。  风险提示  新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失。 1859215324472741303633303624210510210810211110220210国金行业 沪深300 化妆品行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 05 月 08 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、本周专题：巨子生物招股书梳理 ................................................................5 1.1 公司概况：“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头 ..............5 1.1.1 重组胶原蛋白技术及产能全球领先，人参皂苷规模国内领先................5 1.1.2 把握重组胶原蛋白护肤、人参皂苷功能食品等赛道东风快速成长为龙头 ...................................................................................................................6 1.1.3 以线下为根基，积极拓展线上直营实现爆发式增长..............................7 1.2 行业：胶原蛋白优势显现、渗透率升，龙头成长空间广阔 ....................10 1.2.1 胶原蛋白性能优越、应用广泛 ...........................................................10 1.2.2 重组胶原蛋白专业护肤 17~21 年规模复合增 67%、21 年渗透率 17% .................................................................................................................12 1.3 财务：收入快速增长、加码线上拖累净利，财务指标总体优于可比公司 .................................................................................................................15 1.4 募集资金用途 ............................................