纺织服装行业2021及2022年一季度综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 xxia[Table_Title] 纺织服装行业 2021 及 2022 年一季度综述 行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律 2022 年 5 月 9 日 [Table_Summary]  纺织服装板块整体回顾：1）2021 年：受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较 2020 年相比得到控制，2021 年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021 年纺织服饰板块整体收入 5664.83 亿元，yoy+42.96%（2020），yoy+15.96%（2019），营收回归正增长；整体利润为 401.25 亿 元 ， yoy+167.19% （ 2020 ）， yoy+199.24% （ 2019 ）。 2 ）2022Q1：2022 年 3 月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022 年 1-2 月服饰社零增速为 4.8%，同比 2019 年提升 3pcts，但是3 月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。3）板块内部表现分化：我们选取家纺子行业内代表性龙头进行分析，2021 年运动服饰继续领跑，户外异军突起，家纺凸显坚韧，女装承压，2021 年归母净利润增速：户外（yoy+94.17%）>运动服饰（yoy+71.41%）>男装（yoy+23.48%）>家纺（yoy+19.55%）>纺织制造（yoy+2.4%）>女装（yoy-6.55%）；2022Q1归 母 净 利 润 ： 户 外 （ yoy+45.94% ） > 纺 织 制 造 （ yoy+16.78% ） > 家 纺（yoy+7.36%）>女装（yoy-21.26%）>男装（yoy-29.33%）。  品牌服饰表现分化，运动服饰+户外构筑主旋律：1）运动服饰引领行业：①2021 年板块龙头收入合计同比增 40.95%，归母净利润增 71.41%，乘奥运之风表现靓丽；②从流水来看，21Q3 开始流水增速放缓，22Q1 期间受到疫情不利影响，整体承压，但体育用品龙头依靠冬奥营销推动流水仍保持双位数增长；③终端零 售 折 扣 改 善 ， 整 体 毛 利 率 得 以 提 升 ， 安 踏 / 李 宁 / 特 步 毛 利 率 同 比 增3.49/3.96/2.58pcts；④近年来龙头企业拓店保守，更注重终端门店提效，安踏/李宁单店营收提效 38.51%/51.23%。 2）户外成推动纺服增长新一极，22Q1 延续高景气，2021 年户外领军企业整收入为 23.21 亿元，同比增 37.26%，体归母净利润为 2.73 亿元，yoy+56.90%，2022Q1 户外用品品牌整体营收为 7.88 亿元，yoy39.72%，归母净利润为 1.24 亿元，yoy45.88%，其中牧高笛归母净利润增速为 73.38%，增速同比上升 30.35pcts。 3）家纺板块：慢消费板块表现稳健，疫情下 体 现 消 费 韧 性 ， 凸 显 高 分 红 属 性 ， 21 年 罗 莱 / 富 安 娜 分 红 率 为141%/103%,22Q1 归母净利润增 7.36%。4）男装女装：22Q1 受整体消费零售环境疲软板块承压，期待后续表现。  纺织制造板块：2022 年初受国内疫情防控影响纺服出口同比下滑，国内疫情封控+原材料高位震荡正考验上游企业的产能布局能力与对下游议价能力。从目前来看，华利、健盛、开润产能布局海外，各自在印尼和越南的产能将逐步释放，伴随越南疫情好转以及人民币贬值，下半年业绩值得期待。  投资建议：从 21 年和 22Q1 表现来看，运动服饰持续靓丽，户外高景气延续，我们推荐国潮文化兴起下的“运动服饰”和后疫情时代下的“户外”两条主线以及表现出较强消费韧性和高分红属性的家纺板块；上游制造端我们认为疫情好转+产能释放+人民币贬值三重利好将在下半年释放，值得期待。  风险提示：消费需求整体疲软，原材料价格波动，国内疫情反复拉锯。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603908.SH 牧高笛 69.68 1.18 1.79 2.56 59 39 27 推荐 002293.SZ 罗莱生活 12.31 0.85 1.01 1.19 14 12 10 推荐 600398.SH 海澜之家 5.06 0.58 0.62 0.68 9 8 7 推荐 603808.SH 歌力思 9.66 0.82 1.05 1.21 12 9 8 推荐 603558.SH 健盛集团 11.20 0.43 0.74 0.96 26 15 12 推荐 300979.SZ 华利集团 74.00 2.37 2.95 3.55 31 25 21 推荐 300577.SZ 开润股份 14.49 0.75 0.92 1.18 19 16 12 推荐 2020.HK 安踏体育 70.98 2.87 3.14 3.98 25 23 18 - 2331.HK 李宁 46.75 1.60 1.82 2.27 29 26 21 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：2022 年 5 月 6 日港币兑人民币汇率为 0.85，股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价，安踏李宁采用 Wind 一致盈利预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 纺织服装板块：21 运动服饰&户外带动板块上涨，22Q1 受疫情影响板块承压 ......................................................... 3 2 品牌服饰：板块表现分化，运动服饰和户外领跑，家纺展现消费韧性，男装女装开年承压 ......................................... 5 2.1 运动服饰：乘奥运之风，运动服饰持续靓丽 ................................................................................................................................ 5 2.2 户外：精致露营风起，2022Q1 高景气持续 .....................................................