美妆行业2021年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 03 日 美容护理 美妆行业 2021 年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显 美护板块具备优质消费品属性，长期配置价值突显。2022 年初至今美护板块跌幅 15.8%，行情走势跑赢大盘，在可选/必选消费板块中横向对比来看，业绩增速及盈利能力等指标均表现优异，位于中上游。长期视角下，基金对于美护板块配置热度整体呈现上升趋势，权益类基金 2021 全年对板块持仓总市值同比增长62.4%，占比 0.4%，同比提升 0.08pcts。个股选择方面偏好各细分赛道优质龙头，如爱美客/贝泰妮/珀莱雅持仓总市值分别达 120/49/32 亿元，占流通股比分别为 25%/44%/7%。化妆品/医美板块目前估值分别为 50/54 倍，均处于历史中位水平，结合行业高景气度，长期配置价值突显。 行业维持强韧性高增长，竞争格局不断优化。1）化妆品：具备高毛利易消耗等优质属性维持高韧性增长，化妆品零售额 2021年同增 14%超社零整体，2022Q1同增 1.8%主要因疫情阶段性回落，后续有望恢复性反弹。新规驱动下转向高质量发展，功效概念/新兴社媒为主要增量，优质国货有望通过研发/产品/渠道组合拳提升份额；2）医美：线级下沉、轻医美加速渗透等因素驱动行业需求火热，2021 年我国医美市场规模同增 15%至 2274 亿元，用户规模同增 19%至 1813 万人，医美机构数量截至 2022Q1 约 1.3 万家，同增 21%，监管针对区域机构及产品端趋严，加速非正规市场出清；3）培育钻：供需变化持续演绎高景气度，2022Q1 印度培育钻进出口额分别同增 106%/77%。上游厂商在供给缺口与高利润率驱动下大幅扩产，下游市场新老珠宝商与制造商纷纷布局品牌零售。 优质龙头业绩亮眼，头部效应有望延续。1）化妆品：品牌商环节 2021 年营收/归母净利均同增超 20%，面对疫情及原料上涨全年表现依旧强势，2022Q1 在疫情反复及高基数压力下营收及归母净利同比+3.8%/-21.6%。贝泰妮/珀莱雅等龙头高增且盈利能力维持高位，2021 年归母净利同比+59%/+21%。代运营及原料代工商受行业环境影响较大，板块营收同比-6.5%/+1.8%，业绩承压需消化调整；2）医美：疫情加速分化，上游厂商板块 2021 年营收同增 92.5%，爱美客、华东医药等龙头医美营收同增 104%/123%，研发/资质/管线等优势凸显。医疗服务板块 2021 年营收/归母净利同增 32%/17%，疫情影响开店扩张及盈利，利润增速同降 1.3pcts，部分龙头抗风险能力较强逆市增长；3）培育钻石：供不应求推动板块 2021 年板块营收同增 30%，利润扭亏转盈，平均毛/净利率同增 3.65/7.14pcts，力量钻石/中兵红箭等核心制造商盈利能力提升显著。 投资建议。美妆行业具备高增长韧性且格局优化等优质属性，龙头壁垒初显有望高增。从赛道增速来看，医美>培育钻>化妆品，从受疫情影响来看，我们认为培育钻<化妆品=医美针剂<医美终端。长期看好：化妆品中通过研发/产品/渠道综合发力的优质品牌，核心推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化，对应 2022 年 PE 分别 69X/55X/28X；医美中兼具研发与资质壁垒的龙头耗材厂商，核心推荐爱美客、华熙生物，对应 2022 年 PE 分别 78X/66X；培育钻中有核心技术及清晰产能的龙头制造商，核心推荐力量钻石、中兵红箭，对应 2022 年 PE 分别 32X/32X。 风险提示：疫情反复导致消费环境承压；行业竞争加剧；流量获客成本上行；行业政策变动风险；新品推广/产能扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 1、《化妆品医美：医美监管政策趋严，龙头企业优势凸显》2022-04-05 2、《美容护理：培育钻石：在新消费的浪潮中熠熠闪光》2021-12-20 3、《化妆品医美：美丽盛开，国货齐放—2022 年度行 业策略》2021-12-5 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300896.SZ 爱美客 买入 4.43 6.61 9.64 13.68 116.82 78.29 53.68 37.83 300957.SZ 贝泰妮 买入 2.04 2.85 3.86 5.14 96.52 69.09 51.01 38.31 603605.SH 珀莱雅 增持 2.87 3.69 4.72 5.87 70.20 54.60 42.68 34.32 688363.SH 华熙生物 买入 1.63 2.05 2.80 3.92 83.13 66.10 48.39 34.57 600315.SH 上海家化 买入 0.96 1.11 1.33 1.56 32.45 28.06 23.42 19.97 301071.SZ 力量钻石 增持 3.97 8.10 12.39 18.10 65.99 32.35 21.15 14.48 000519.SZ 中兵红箭 买入 0.35 0.66 0.95 1.30 59.57 31.59 21.95 16.04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-052021-082021-122022-04美容护理沪深300 2022 年 05 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.板块表现：走势及业绩均位于消费品中上游 .......................................................................................................... 4 1.1 涨跌幅：美护板块 22 年以来跌幅 15.8%，在消费品中表现较强 .................................................................... 4 1.2 基金持仓：配置力度呈上升趋势，个股偏好优质龙头 ................................................................................... 6 1.3 板块估值：化妆品/医美平均估值 50/54 倍 PE .........................................