深度报告：唯迅捷之速，创射频之光

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 唯捷创芯-U（688153.SH）深度报告 唯迅捷之速，创射频之光 2022 年 05 月 07 日 [Table_Summary]  国产射频前端 PA 龙头，盈利能力持续改善。唯捷创芯专注于射频前端芯片研发、设计，主要产品包括 PA 模组、射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组和接收端模组等。公司作为国内 PA 设计龙头企业，在持续加大研发投入的同时，与产业链伙伴保持了稳固的合作关系，目前唯捷已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商供应链，ODM 客户包括华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等。盈利能力来看，唯捷创芯毛利率和净利率持续多年稳步提升，1Q22 公司毛利率和净利率分别为 29.86%和 4.29%，相比 2021 年分别提升 2.10pct 和 6.24pct。公司 2021 年亏损的主要原因为股份支付费用较高，2022 年股份支付费用下降，管理费用率有望得到控制，1Q22 唯捷创芯归母净利润为 0.37 亿元，成功实现正利润。  5G 和模组化趋势长期持续，国产化机遇来临。随着移动终端性能的提升，模组化成为射频前端的长期发展趋势，5G 时代该趋势则更为明显。从市场竞争格局来看，高端模组化射频前端产品长期被海外巨头垄断，而当前诸如唯捷创芯等优质国产化射频前端模组厂商已成功在 5G 领域实现快速追赶，公司 L-PAMiF 等产品在 5G 终端已实现批量销售。当前国内外射频前端主要差距在于小体积、大功率、高稳定性的多工器产品，我们认为，随着国产厂商在滤波器、多工器领域的突破，国内射频前端厂商有望在 PAMiD 和 L-PAMiD 领域逐步追赶海外龙头厂商，打入高端机型供应链。  5G 产品和高集成度产品占比提升，业绩空间持续打开。唯捷创芯前瞻布局5G 产品和 L-PAMiF、L-PAMiD 等高集成度产品，2021H1 公司 5G 产品占比达到 26.42%；高集成度产品占比达到 6.73%。此外公司 L-PAMiD 产品已向客户送样验证，后续有望逐步贡献收入。相比于 4G 和低集成度产品，5G 和高集成度产品在价格、利润率方面均有显著优势，2021H1 公司 5G 和高集成度产品毛利率分别为 40.10%和 59.30%。在研项目来看，唯捷创芯在 5G MMMB PA 模组、低中高频 L-PAMiD 模组第二代 L-PAMiF 模组产品方面前瞻布局，我们认为，随着公司 5G 和高集成度产品占比逐步提升，公司的收入规模和盈利能力均有望快速增长。  投资建议：我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 5.11/7.09/9.02 亿元，EPS 为1.28/1.77/2.25 元，对应 PE 分别为 36/26/20 倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以 PA 为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；供应链价格上涨的风险；募投项目不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3509 4359 5476 6693 增长率（%） 93.8 24.2 25.6 22.2 归属母公司股东净利润（百万元） -68 511 709 902 增长率（%） 12.0 846.5 38.7 27.3 每股收益（元） -0.17 1.28 1.77 2.25 PE / 36 26 20 PB 16.5 11.5 8.3 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 45.4 元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 唯捷创芯：国内射频前端 PA 龙头，先发优势壁垒显著 ............................................................................................. 3 1.1 功率放大器起家，稳扎稳打奠定行业领先地位 ............................................................................................................................ 3 1.2 经营情况全面向好，盈利能力逐年提升 ......................................................................................................................................... 5 1.3 募投项目分析：补全封测能力，提升研发水平 ............................................................................................................................ 8 2 射频前端：国产的机遇，5G 的机遇，模组的机遇 .................................................................................................. 10 2.1 射频前端行业稳步增长，功率放大器为核心器件 ...................................................................................................................... 10 2.2 海外龙头依然领先，国内厂商快速追赶 ....................................................................................................................................... 12 2.3 5G 与模组化是射频前端的两大长期主题 ..........................