21年报-22一季报点评：21年业绩复苏，22Q1疫情影响业绩承压

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 朗姿股份（002612） 21 年报&22 一季报点评：21 年业绩复苏，22Q1 疫情影响业绩承压 2022 年 05 月 07 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.09 一年最低/最高价 20.81/69.55 市净率(倍) 3.45 流通 A 股市值(百万元) 5,817.24 总市值(百万元) 10,216.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.69 资产负债率(%,LF) 44.82 总股本(百万股) 442.45 流通 A 股(百万股) 251.94 相关研究 《朗姿股份(002612)：女装恢复&医美扩张，多元业务成长可期》 2022-02-23 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,665 4,034 4,657 5,391 同比 27% 10% 15% 16% 归属母公司净利润（百万元） 187 134 211 264 同比 32% -28% 57% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.30 0.48 0.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.50 76.11 48.51 38.63 [Table_Summary] 投资要点  21 年整体呈复苏、新开医美机构拖累 Q4 利润，22Q1 叠加疫情影响出现亏损。1）2021 年：收入 yoy+27.42%/较 19 年+21.9%、归母净利 yoy+31.97%/较 19 年+218.9%，业绩低于我们预期、主因新开医美机构拖累 Q4 利润（Q4 收入/净利分别+15.3%/-68.23%），净利增幅较高受益于毛利率同比+2.86pct。2）分业务看，21 年女装/医美/婴童收入分别占比 46%/31%/22%、分别同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。女装、婴童均恢复至疫情前水平、医美延续快速增长态势。3）22Q1：营收 yoy+0.26%、归母净利亏损 224 万元，主因 21 年新开女装门店及医美机构导致费用增多、叠加疫情影响、致费用率同比提升 9.8pct 至 57.5%。  女装业务：主品牌朗姿优化升级，线上收入大幅增长。21 年女装收入同比+27.86%/较 19 年+11.9%/占比 46%，22Q1 受疫情影响收入同比-4.15%。1）分品牌看，朗姿贡献主要收入增长：21 年朗姿占女装业务比例 73%、收入同比+41%，取得较快增长，主要受益于 21 年对品牌进行全面升级，同时重构推出高性价比品牌 LɅNCY FROM25（悦朗姿）、培育超 4 年、产品季平均售罄率 70%以上。2）分渠道看，线上、经销净开店、收入增长较快：21 年线上/自营/经销收入分别占女装业务20%/66%/14%、同比增长 41.7%/15.3%/103%，线上增长加快主因疫情后加大线上投入，经销增长较快主要受益于门店扩张，截至 21 年底女装门店共 638 家、净增 30家（自营-25&经销+44&线上+11 家）。3）毛利率回升，库存周转优化：21 年女装毛利率同比+7.43pct 至 61.08%，主因 20 年低基数+高毛利经销渠道占比提升；截至 21年末女装库存同比增长 22.1%、存货周转天数同比缩短 26 天至 333 天。  医美业务：新开机构促收入增长，随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21 年医美收入同比+37.84%/较 19 年+78.2%/占比 31%、22Q1 同比+18.03%。分品牌看，21 年米兰柏羽/晶肤医美/高一生收入分别占医美业务 63%/23%/14%、分别同比增长34%/60.5%/25.3%。晶肤医美增速较高主要受益于 21 年新增 9 家机构，截至 21 年末共 28 家医美机构（净增 9 家），新增机构有效促进收入增长，但 21 年合计净亏损 5918 万元、对利润形成拖累，未来随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21 年医美毛利率同比-2.51pct 至 51.83%，主因低毛利非手术类收入占比提升。  童装业务：阿卡邦韩国市场优化渠道，线上、自营拉动增长，未来以 Ettoi 为国内主推品牌。21 年童装收入同比+20.05%/较 19 年+8.1%/占比 22%。截至 21 年末童装门店 547 家（韩国 515+国内 32 家）、业务以韩国为主。21 年韩国市场优化渠道、关闭部分低效店铺、增加线上直播和私域流量销售，自营、线上渠道保持较好增长，带动童装收入实现复苏；国内方面，童装尚处推广阶段、主要布局一二线城市，为更好适应国内消费者偏好，未来将国内主推品牌从阿卡邦调整为 ETTOI，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，以推动市占率提升。  盈利预测与投资评级：公司以高端女装起家，持续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块，实现了 从“衣美”到“颜美”的覆盖。21 年业绩整体呈复苏，其中女装恢复增长、医美保持扩张、童装扭亏为盈。由于新开医美机构亏损叠加疫情影响短期业绩表现，22Q1 出现亏损。我们认为随着新开机构运营成熟，未来有望形成业绩贡献，与此同时童装国内市场发力有望打开增长空间。短期考虑疫情影响，我们将 22 年归母净利润同比从 35.6%下调至-28.4%，23-24 年分别同比增长 56.9%/25.6%，22-24 年 EPS 分别为0.30/0.48/0.60 元/股，对应 PE 76X/49X/39X，下调为“增持”评级。  风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2021/5/72021/9/52022/1/42022/5/5朗姿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 21 年整体呈现复苏，22Q1 疫情影响出现亏损 21 年公司业绩整体呈复苏。21 年公司收入 36.65 亿元/yoy+27.42%/较 19 年+21.9%、归母净利润 1.87 亿元/yoy+31.97%/较 19 年+218.9%（19 年存货跌价损失 1.3 亿元拖累利润），收入利润均已恢复至疫情前水平，利润同比增幅高于营收主因 21 年毛利率同比+2.86pct 至 57.01%。 分季度看，21Q4 新开医美机构拖累利润。21 年业绩端实现复苏，但同比增速略低于我们此前预期，主因新开医美机构亏损拖累 Q4 利润。分季度看，21Q1-Q4 营收分别同比+52.1%/+39.7%/+12.2%/+15.3%、