策略快评：政策脉冲降速放缓，A股震荡作底

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日1策略快评政策脉冲降速放缓，A 股震荡作底 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001联系人：陈凯畅chenkaichang@guosen.com.cn事项：4 月 25 日 A 股市场持续走低，上证指数收盘报 2928.51 点，下跌 5.13%；深证成指报收 10379.28 点，下跌 6.08%；创业板指报收 2169.00 点，下跌 5.56%。细分行业上看，有色金属（下跌 8.45%）、国防军工（下跌 8.05%）、电子（下跌 7.84%）、基础化工（下跌 7.69%）、机械设备（下跌 7.55%）跌幅居前，各一级行业今日全部下跌，跌幅中位数达 6.35%。评论： 多项因素交织，共同导致市场急跌：1. 情绪层面上，市场观望情绪重，做多动力不足。伴随三月中下旬市场反弹动能的退潮，4 月中旬以来，A 股市场开启二次探底，成交额持续萎缩，近五个交易日已回落至 7000-8000 亿区间，市场观望情绪相对浓厚。部分上市公司业绩不及预期，高景气板块成长性存疑，叠加五一长假行将开启，市场整体做多动力不足。2. 经济基本面上，近期 A 股走势隐含了对经济不确定性的担忧。疫情持续冲击国内经济，2022 年一季度以来，国内经济增长景气度较去年四季度有所回落。当前上海疫情扰动，局部地区的生产、生活遇到一定的瓶颈，市场对企业复工复产信心不足，进而对后续经济增长幅度、政策落地抓手亦存在不确定性。3. 海外及多资产联动因素方面，美联储鹰派论调引发海外权益市场急调，美债收益率上扬、人民币快速贬值等因素，均对 A 股造成一定冲击。鲍威尔在 IMF 发言尽显鹰派，表示美联储将通过收紧金融市场从而抑制通胀过热，5 月加息 50bp 预期渐强。当前十年期美债收益率持续上行突破 2.9%，从市场对利率的定价看，美联储政策的极端鹰派已被充分 price in。隔夜美股方面，道指、纳指、标普 500 急调，分别下跌 2.82%、2.55%、2.77%，或对 A 股造成一定外生扰动。今年以来，中美利差收窄带动人民币承压，近日美元兑人民币汇率持续上升，盘中一度突破 6.6，作为重要人民币资产的 A 股也存在一定的向下压力。上述海外及多资产联动因素亦是导致今日 A 股调整的原因之一。 未来市场展望：3 月政策脉冲数据下降速度明显放缓，A 股震荡作底静待拐点1. 流动性方面，虽然中期人民币汇率压力仍在，但短期倾向于震荡。美元上涨过快 price in 未来加息次数从目前看是过度的，若下半年逐步引入缩表工具，会以空间来置换部分加息节奏；基于此，外资流出的压力或将有所缓解。2. 政策脉冲 3 月继续探底，但下行斜率明显放缓，底部区域特征加深。近期 3 月财税数据发布后，虽然政策脉冲较前 2 个月边际更弱，但下行的斜率明显放缓。在前期《从政策脉冲到股市演绎》报告中，我们提到从政策底向市场底的传导仍需 5-7 个月的时间，下半年市场的安全性相对较高。国务院印发了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，释放基本消费品保供稳价、加强财税支持等积极信号。3. 从情绪和交易层面上看：“普跌”和“缩量”可以继续作为观测震荡作底区间内拐点演绎情况的指标，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2当前市场情绪或未至拐点，但绝对下行空间有限。4. 行业配置上，稳增长作为全年政策的“明牌”，该主线下金融地产仍是二季度相对占优的品种。从超跌反弹和疫后修复两个逻辑层面来看，消费当前也存在较好的配置价值，具体包括以下两类：1）地产后周期相关行业板块（家电、建材等） 2）必选消费相关板块（食饮、农林牧渔） 。图1：2022 年 4 月 25 日行业指数表现图2：中美利差收窄带动人民币承压、外资净流出资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind,IIF ,国信证券经济研究所整理图3：3 月政策脉冲下降速度明显放缓资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，历史经验不代表未来等相关研究报告：《降准快评-降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘》 ——2022-04-15《策略快评-社融小反弹、中美利差倒挂，股市怎么看？》 ——2022-04-12《策略快评-2022 年 4 月各行业金股推荐汇总》 ——2022-03-28《加息靴子落地后看资产价格走势》 ——2022-03-17《策略快评-经济数据和政策信号“双稳”利好股票市场》 ——2022-03-16证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 ±10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 ±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投