城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视重庆

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 城投区域研究与分析系列 四个维度再度审视重庆 2022 年 05 月 04 日 [Table_Summary]  维度一：重庆城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 3 月末，重庆市城投债余额共计 5776 亿元，涉及 119 家城投平台，主要集中在涪陵区、沙坪坝区、合川区、巴南区、江津区等区县中。 历史上重庆城投债发行量基本维持在全国的 4%左右。永煤事件后，重庆城投债发行规模有所下降，净融资连续 2 个月为负，而在 2021 年 3 月份，受到重庆能源事件影响，尽管并未直接和城投相关，但还是给区域融资造成了一定的负面影响，净融资持续受到影响，而在 2021 年 4 月以后，重庆整体发行及净融资基本恢复至此前水平，2022 年以来表现也还不错。  维度二：重庆内信用环境如何？ 一方面重庆曾有不少民企有过公开市场债券违约，但整体对区域的冲击影响并不算大，而作为曾经重庆“八大投”之一的重庆能投，其信用风险事件引起了市场的高度关注。 在债务管理和化解债务风险等方面，重庆政府做了不少工作：1）严格控制地方政府债务风险，多措并举化解国有企业债务风险；2）与区域内金融机构密切合作，取得区域内银行等金融资源的支持。从市场反应结果看：2021 年下半年后整体发行和净融资逐步恢复至之前水平，且大部分区县发行利差在走阔之后基本也开始趋稳恢复。  维度三：重庆经济财政债务基本面如何？ 重庆经济总量稳居全国 17，人均指标相对靠前，但产业整体税收贡献偏低；举债规模相对较高，经济发展对债务融资依赖度相对较高，由此重庆债务率及广义债务率水平均处在全国中等偏上位置，这也是市场对重庆讨论较多的地方。 直观感受来看，长江和嘉陵江分别横向和纵向的贯穿了重庆，而区域内较为发达的区县基本都在两江沿线，也是市场关注的重心，具体到各区县：江北区、渝北区、涪陵区等区县主导产业对经济贡献及创收效应均较强；渝中区属浓缩的“精华”，人均创税能力较高；九龙坡区、北碚区、大渡口区等区县的债务率相对偏高，但前两者属发展还不错区域；沙坪坝区、大渡口区、南川区、城口县、黔江区等区县对城投债务的依赖度较高。  维度四：重庆的未来蓝图如何描绘？ 重庆在“十四五”规划中提到 GDP 增速的预期目标为 6.0%左右；各区县预期增速均在 6.0%及以上。此外，重庆近年不断强调要“妥善处置和化解地方政府隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量，积极稳妥防范化解隐性债务风险”。 就城投债而言，九龙坡区、沙坪坝区、长寿区今年需兑付规模较高，但总体分布较为均匀；武隆区、忠县等区县兑付压力主要集中在今年。 总结来看：1）主城区作为“都市功能核心区+都市功能拓展区”，地位优势显著，各区县整体经济发达，净融资表现不错。建议关注对应强区县平台。 2）新区各区县经济实力整体也较强，且涪陵区和江津区较为突出。结合历史发行情况，今年公开市场到期接续压力不大。3）渝东北区、渝东南区：有 7 个全国百强旅游县市。整体经济实力较弱，个别区县债务率较高，年内到期压力并不算小。  风险提示：1）城投口径偏差；2）部分数据处理时点不一致所导致的偏差；3）宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.四个维度再审视河南——区域研究与分析 系列 2.四个维度再度审视浙江——区域研究与分 析系列 3.四个维度再度审视江苏——区域研究与分 析系列 3.四个维度再度审视山东——区域研究与分 析系列 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 维度一：重庆城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 重庆市内当前有哪些存量城投债？ ........................................................................................................................................ 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ......................................................................................................................................................... 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ......................................................................................................................................................... 8 2 维度二：重庆内信用环境如何？ ............................................................................................................................ 11 2.1 历史上有哪些负面事件？ ....................................................................................................................................................... 11 2.2 有何应对举措？ ....................................................................................................................................................................... 11 2.3 应对效果如何？ ....................................................................................................................................................................... 13 3 维度三：重庆经济财政债务基