22Q1业绩承压，多品牌战略持续推进

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 6 日 [Table_Stock] 603808.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 9.66 板块评级:强于大市 [T 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.8) (24.4) (19.0) (31.6) 相对上证指数 (17.2) (17.8) (10.3) (20.6) 发行股数 (百万) 369 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 3,691 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 46 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 深圳市歌力思投资管理有限公司 61 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《歌力思：多品牌矩阵日趋完善，长期增长可期》20220311 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 纺织服饰 : 服装家纺 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Titl e] 歌力思 22Q1 业绩承压，多品牌战略持续推进 公司 2022 年 4 月 30 日发布 2021 年公司年报和 2022 年 Q1 季报，2021 年公司实现收入 23.63 亿元，同比增长 20.42%，归母净利润 3.04 亿元，同比下降31.72%。2021Q1 公司实现收入 6.28 亿元，同比增长 17.2%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比下降 49.67%。看好公司多渠道增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2021 年主品牌营收稳健，新品牌增速亮眼。2021 年公司实现收入23.63 亿元，同比增长 20.42%，归母净利润 3.04 亿元，同比下降 31.72%，剔除百秋网络并表的扣非净利润增速为 31.48%。1）ELLASSAY 营收平稳恢复，收入同比上升 7.8%至 10.1 亿元；2）Laurèl 门店持续扩张，店效提升，收入高增 64.9%至 2.4 亿元；3）Ed Hardy 及 Ed Hardy X 收入同增 43.1%至 3.1 亿元，主要系公司加快年轻化布局，积极拓展直播渠道；4）IRO Paris受益于海外零售环境恢复，促使线下门店销售增长，收入同比增长 9.0%至 5.9 亿元；5）self-portrait 收入增速亮眼，门店数量与单店店效双扩张，同增 432.6%至 1.8 亿元。渠道方面，2021 年公司线下门店数量 550 家，与2020 年持平(其中直营净开店 68 家至 380 家，加盟净关店 68 家至 170 家)，各品牌均加大直营占比，提质增效，收入同增 28.93%至 17.99 亿元。线上方面，公司加大品牌投放力度，大力发展电商渠道，积极运用社群营销，收入同增 9.24%至 2.72 亿元。2022Q1 公司延续 2021 年良好势头，实现收入 6.28 亿元，同比增长 17.2%，五大品牌收入均实现逆势增长。公司持续提高多品牌线下经营质量，深化布局线上渠道，拓展新兴销售渠道，体现出多品牌协同发展的优势，未来业务有望保持稳健增长。  盈利能力平稳，未来业绩持续向好。2021 年公司高毛利品牌和产品销售占比提升，致使毛利率同增 0.8pcts 至 67.02%。2022Q1 库存效率优化明显，运营管理能力提升，存货周转天数同比下降 27 天至 257 天。  已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵，多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道，表现较好。中长期看，公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标，有望持续提升公司综合竞争力。 估值  当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 0.89 元、1.09 元、1.28元；市盈率分别为 11 倍、9 倍、8 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新品牌推广不及预期，国内、海外疫情反复。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,962 2,363 2,698 3,143 3,645 变动 (%) (25) 20 14 16 16 净利润 (人民币 百万) 445 304 328 403 473 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.34 0.87 0.89 1.09 1.28 变动 (%) 25.2 (35.1) 2.0 23.1 16.9 原先预测每股摊薄收益(人民币) 1.02 1.21 调整幅度(%) (20.0) (9.9) 全面摊薄市盈率(倍) 7.2 11.1 10.9 8.8 7.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 6 日 歌力思 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 1962.14 2362.75 20.42 营业税及附加 39.96 32.61 (18.39) 净营业收入 1922.18 2330.14 21.22 营业成本 662.52 779.14 17.60 销售费用 739.04 961.07 30.04 管理费用 191.60 190.90 (0.37) 研发费用 58.87 56.72 (3.65) 资产减值损失 (103.57) (38.82) (62.52) 营业利润 528.14 343.10 (35.04) 营业外收入 4.10 66.18 1514.15 营业外支出 8.87 6.88 (22.44) 利润总额 523.38 402.39 (23.12) 所得税 83.11 69.73 (16.10) 少数股东损益 (4.73) 28.80 (708.88) 归属母公司股东净利润 445.00 303.86 (31.72) 扣除非经常性损益的净利润 190.19 250.06 31.48 每股收益(元) 1.34 0.87 (35.07) 扣非后每股收益(元) 0.57 0.72 26.32 毛利率(%) 66.23 67.02 增加 0.80 个百分点 净利率(%) 22.68 12.86 减少 9.82 个百分点 销售费用率(%) 37.66 40.68 增加 3.01 个百分点 管理费