22Q1实现扣非净利4.66亿同增7.47%，优化产品结构拓展IP合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥（600612） 证券研究报告 2022 年 04 月 30 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.03 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 317.11 流通 A 股股本(百万股) 317.11 A 股总市值(百万元) 12,376.79 流通 A 股市值(百万元) 12,376.79 每股净资产(元) 18.35 资产负债率(%) 53.22 一年内最高/最低(元) 60.51/37.25 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《老凤祥-公司点评:发布业绩快报，21 年实现归母净利 18.76 亿元同增 18%，行 业 龙 头 持 续 拓 店 精 耕 市 场 》 2022-03-07 2 《老凤祥-季报点评:21Q3 营业收入同比增长 4.7%，品牌优势进一步强化，融资 渠 道 拓 展 助 力 长 期 发 展 》 2021-11-03 3 《老凤祥-半年报点评:21H1 归母净利润同增 40.63%，品牌渠道优势凸显，助 力实现高质高效发展》 2021-08-30 股价走势 22Q1 实现扣非净利 4.66 亿同增 7.47%，优化产品结构拓展 IP 合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基 事件：公司发布 2021 年报及 2022 一季报。2021 年公司实现营业收入 586.91亿元，同比+13.47%，归母净利润 18.76 亿元，同比+18.30%，扣非净利 15.89亿元，同比+5.01%。2022Q1 公司实现营业收入 184.42 亿元，同比+7.23%，归母净利润 4.07 亿元，同比-37.30%，扣非净利 4.66 亿元，同比+7.47%。 收入端：持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看，21Q1-22Q1 公司分别实现营业收 入171.98/143.92/181.96/89.04/184.42亿 元 ， 分 别 同 比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%；②分产品看，笔类/珠宝首饰/黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 / 商 贸 / 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26亿元，分别同比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+9.51%/-45.86%/-0.97%，公司加快产品开发，合作打造文创热销品。 毛利率端： 2021 年公司毛利率为 7.77%，同比-0.41pct。①分产品看，笔类 / 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 工 艺 品 销 售 / 商 贸 / 其 他 毛 利 率 分 别 为38.37%/9.02%/0.73%/21.77%/2.23%/37.07%，分别同比+5.71/-1.12/-0.53/+2.04/+0.51/-9.39pct 境内/境外分别为 7.50%/21.04%，分别同比-0.44/+0.40pct。 期间费用端：2021 年公司期间费用率为 2.55%，同比-0.20pct。①销售费用率为 1.36%，同比+0.03pct；②管理费用率为 0.68%，同比-0.14pct；③研发费用率为 0.05%，同比+0.01pct；④财务费用率为 0.45%，同比-0.11pct。 利 润 端 ： 分 季 度 看 ， 21Q1-22Q1公 司 分 别 实 现 归 母 净 利 润6.48/3.93/4.56/3.78/4.07亿元，分别同比+74.46%/+6.56%/-7.20%/+6.99%/-37.30% ， 分 别 实 现 扣 非 归 母 净 利 润4.34/3.80/4.52/3.24/4.66亿元，分别同比+12.97%/+4.57%/-7.16%/+15.87%/+7.47%。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司 22/23 年归母净利润分别为 20/24 亿元，分别对应 10x/9xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，门店拓展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,721.50 58,690.77 66,907.48 75,939.99 85,812.19 增长率(%) 4.22 13.47 14.00 13.50 13.00 EBITDA(百万元) 2,997.88 3,174.12 3,919.85 4,517.35 5,040.63 净利润(百万元) 1,586.02 1,876.31 2,040.69 2,354.59 2,622.36 增长率(%) 12.64 18.30 8.76 15.38 11.37 EPS(元/股) 3.03 3.59 3.90 4.50 5.01 市盈率(P/E) 12.87 10.88 10.01 8.67 7.79 市净率(P/B) 2.56 2.22 1.90 1.61 1.39 市销率(P/S) 0.39 0.35 0.31 0.27 0.24 EV/EBITDA 9.02 8.39 6.55 4.96 5.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021-042021-082021-12老凤祥沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年报及 2022 一季报。2021 年公司实现营业收入 586.91 亿元，同比+13.47%，归母净利润 18.76 亿元，同比+18.30%，扣非净利 15.89 亿元，同比+5.01%。2022Q1 公司实现营业收入 184.42 亿元，同比+7.23%，归母净利润 4.07 亿元，同比-37.30%，扣非净利4.66 亿元，同比+7.47%。 图 1：公司营业收入变动 图 2：公司归母净利润变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看，21Q1-22Q1 公司分别实现营业收入 171.98/143.92/181.96/89.04/184.42亿元，分别同比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%；②分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸/其他分别实现营业收入 2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26 亿元，分别同比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+