医美业务表现亮眼，工业板块今年预计反弹

医药生物 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 5 日 [Table_Stock] 000963.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 33.85 板块评级:强于大市 本报告要点 [Table_PicQuote] 股价表现 (38%)(28%)(18%)(9%)1%11%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22华东医药深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.9) 2.7 (7.5) (35.4) 相对深证成指 5.6 10.1 9.8 (11.6) 发行股数 (百万) 1,750 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 59,231 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 495 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅晓峰 2 号致信基金 0 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 5 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《华东医药（000963.SZ）：中报点评 20140815》20140815 《华东医药（000963.SZ）：收购中美华东股权，股改遗留问题有望解决》20140623 《华东医药（000963.SZ）：工业增长迅速，商业拖累增速》20140418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 医药生物 : 化学制药 [Table_Anal yser] 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 [Table_Titl e] 华东医药 医美业务表现亮眼，工业板块今年预计反弹 [Table_Summary] 2021 年公司实现营收 345.63 亿元（+2.61%）和扣非后归母净利润 21.89亿元（-9.91%）。2022 年一季度各项工作均按计划进行中，整体经营情况继续向好，实现营业收入 89.33 亿元（+0.4%）和扣非后归母净利润 6.99亿元（+0.39%）。 支撑评级的要点  工业板块短暂下降，微生物板块带来新动力。受集采和医保谈判降价等因素影响，公司医药工业 2021年营业收入达 101.09亿元，同比下降 8.43%。2021 年工业微生物板块实现收入 4.18 亿元（+69.2%），2022 年一季度实现了 99%的同比增长，工业微生物开拓新蓝海，布局 ADC 药物，聚焦修饰核苷等领域，目前已成为全球主要 mRNA 药用修饰核苷酸制造商。  打造医药研发生态圈，加速创新药研发。通过自主研发、外部合作和产品授权引进（License-in）等方式，公司以肿瘤、内分泌、免疫领域创新产品管线为重点，打造以中美华东为核心、科学开放的研发生态体系。2022年一季度研发投入 4.10亿元（+46.49%），目前在研项目共 70个，储备在研创新药及生物类似物近 40款，有效保障产品的临床推进和有序上市。  医美业绩表现亮眼，版图持续扩充。公司 2021 年医美业务收入 10.02 亿元（+123.28%），其中 Sinclair 公司收入为 6.65 亿元，欣可丽美学收入 1.85亿元。2022Q1 医美业务实现收入 4.53 亿元（+226.8%），其中 Sinclair 实现收入 2.6 亿元（+163.1%），欣可丽美学实现 1.57 亿元。核心产品伊妍仕于 2021 年 8 月正式登陆中国市场，目前签约合作医院数量超过 100 家，培训认证医生数量超过 700 人。公司医美版图持续扩充，完善 EBD 领域布局，布局高端医美新材料，并积极进行国际化业务布局。 估值  我们预计公司 2022 年，2023 年，2024 年净利润为 28.53、 33.70、 42.71 亿元，对应 EPS 为 1.63、 1.93、 2.44 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 33,683 34,563 38,730 42,313 46,298 变动 (%) (5) 3 12 9 9 净利润 (人民币 百万) 2,820 2,302 2,853 3,370 4,271 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.612 1.315 1.630 1.926 2.440 变动 (%) 0.2 (18.4) 23.9 18.1 26.7 全面摊薄市盈率(倍) 21.0 25.7 20.8 17.6 13.9 价格/每股现金流量(倍) 17.4 18.7 29.0 14.6 14.3 每股现金流量 (人民币) 1.95 1.81 1.17 2.31 2.36 企业价值/息税折旧前利润(倍) 13.1 13.0 13.3 10.7 8.1 每股股息 (人民币) 0.230 0.000 0.326 0.385 0.488 股息率(%) 0.7 n.a. 1.0 1.1 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 5 日 华东医药 2 2021 年业绩承压，2022 年一季度略有突破。 华东医药于 2022 年 4 月 28 日发布 了 2021 年年报以及 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营收 345.63亿元，同比增长 2.61%，扣非后归母净利润达到 21.89 亿元，同比下降 9.91%。剔除已经进入清算的子公司华东宁波后，2021 年营业收入同比增长 3.10%，扣非后归母净利润同比下降 7.64%。2022 年一季度各项工作均按计划进行中，在克服了新冠和疫情所带来的影响下，整体经营情况继续向好，实现营业收入 89.33 亿元，同比增长 0.4%，扣非后归母净利润达到 6.99 亿元，同比增长 0.39%。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，2022 年一季度营业收入同比增长 3.79%，归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长 1.74%。 医药工业核心子公司中美华东阿卡波糖等部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响， 2021年营业收入达101.09亿元，同比下降8.43%，虽一定程度上有所下降，但中美华东 ROE仍保持在28.63%，且连续 15 年保持在 25%以上。 拓展工业微生物新蓝海，营收新增长点。 2021 年，公司工业微生物板块合计实现收入 4.18 亿元，同比增长 69.2%。在 2022 年一季度，工业微生物板块实现了营业收入同比增长 99%。华东医药在工业微生物领域已深耕 40 余年，有着深厚的产业基础，部分高端工业微生物原料已具有较强国际市场竞争力，