保险行业上市险企2022年一季报综述：疫情散发-权益浮亏拖累资负两端，人力拐点或迎新单曙光

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上市险企 2022 年一季报综述 疫情散发&权益浮亏拖累资负两端，人力拐点或迎新单曙光 2022 年 05 月 05 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《个人账户制探索落地，养老金融大有可为》 2022-04-21 《疫情散发拖累车险保费增速，寿险队伍似现企稳迹象》 2022-04-15 《寿险负债端压力犹存，财险板块拐点确立》 2022-04-06 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年一季度，受奥密克戎变异毒株各地蔓延和权益市场大幅下降的拖累，上市险企资产负债两端均受到较大冲击：归母净利润同比大幅下滑 36.4%，NBV 降幅逾三成。2022 年一季度 A 股 5 家上市险企合计实现归母净利润 513.61 亿元，同比大幅下降 36.4%，主要系 1）权益投资公允价值浮盈大幅减少，而同期行业兑现利润基数较高；2）十年期国债到期收益率低位震荡，拖累再投资收益率的同时折现率下行补提准备金侵蚀利润所致。 ◼ 寿险：供需两端乏力，寿险新单持续低迷。2022 年初以来奥密克戎变异毒株各地散发对队伍线下活动开展和居民保险消费需求释放造成冲击，叠加一季度开门红动能不足，1Q22 上市险企合计实现新单原保费收入2,016.24 亿元，同比下滑 3.2%（1Q21 同期+3.7%）。在个险持续低迷环境下，部分险企寄托于银保渠道快速做大规模保费，以量补价托底全年业绩目标，其中太保和新华银保渠道新单贡献分别达 38.8%和 67.7%。队伍增员乏力和产品吸引力下降交织影响下，保障型业务复苏孱弱，核心期缴保费缺口仍较大。国寿十年期及以上期交新单同比下降 2.8%，较疫情前 2019 年同期下滑 20.9%；新华十年期及以上期交新单同比大幅下降 63.3%至 8.8 亿元，较 2019 年同期下滑 74.1%。不过，上市险企队伍规模企稳趋势显现，人力脱落速度环比有所收窄，且队伍质态提升，关注持续性。1Q22 新单和价值逐月收窄态势，我们预计向好趋势将延续至二季度，中报 NBV 降幅有望收窄，短期关注队伍企稳的领先指标，中期关注居民收入复苏动能。 ◼ 财险：财险保费持续回升，承保利润量价齐升。车险综改对车均保费压制于 4Q21 消除，车险发力下财险保费持续回暖，1Q22 老三家上市险企合计实现财险保费 2,753.52 亿元，同比增长 12.2%，增速较 2021 年同期回升 9.6 pct.。1Q22 人保财险、平安产险和太保产险综合成本率分别为 95.6%、96.8%和 99.1%，同比分别-0.1 pct.、+1.6 pct.和-0.2 pct.，其中平安产险综合成本率抬升主要系新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨所致，而得益于较好的费用管控水平，人保财险与太保产险费用率下降。整体来看，上市险企 COR 因车险已赚保费口径差异，赔付率有所抬升，但得益于较好的费用管控水平，整体较为稳定。我们认为，在车险综改周期性因素出清后，2H22 上市险企车险承保盈利有望迎来上升空间，从而推动整体财险承保利润边际改善,险企全年经营优势有望延续。 ◼ 资产端：权益市场波动巨大，可供兑现浮盈承压。上市险企总投资收益率同比下行 2.0 个 pct.至 3.5%，净投资收益率同比下行 0.2 个 pct.至3.7%。受资本市场大幅波动和信用风险抬头影响，上市险企投资收益+公允价值变动合计同比增速为-43.1%（1Q21 对应同比增速为+42.4%）。十年期国债到期收益计 750 曲线 2022 年内将下行 13.3bps。权益市场分化、750 曲线下降补提责任准备金是当季利润承压的主要因素。 ◼ 投资建议：保险股资产负债两端已在底部探寻，并且当前股价已反复较为悲观的市场预期。截至 2022 年 5 月 5 日，平安、国寿、太保和新华对应 2022 年 P/EV 分别为 0.55、0.55、0.37 和 0.33 倍，均处于历史估值的绝对低位，推荐中国平安和中国太保，港股推荐中国财险。 ◼ 风险提示：1）股市波动导致投资收益下滑；2）奥密克戎变异毒株国内各地持续蔓延，拖累代理人线下展业和增员，保障类产品销售复苏持续低于预期；3）长端利率快速下行拖累估值与业绩表现。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/5/62021/9/42022/1/32022/5/4保险Ⅱ沪深300股票报告网 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 权益投资浮亏拖累业绩增长，1Q22 归母净利润同比大幅下降 .................................................... 4 2. 负债端：供需乏力，寿险新单持续低迷，财险承保量价齐升 ...................................................... 6 2.1. 1Q22 寿险新单压力依旧，疫情全国散发冲击队伍展业与居民投保意愿 ............................ 6 2.2. 队伍规模边际企稳，质态有所改善 ......................................................................................... 7 2.3. 寿险新单和价值逐月向好，关注队伍企稳情况 ..................................................................... 8 2.4. 财险保费显著回暖，权益市场大幅波动拖累业绩增长 ......................................................... 9 3. 资本市场大幅波动，投资收益率显著承压 .................................................................................... 11 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 14 5. 风险提示 ............