非银行金融行业周报：一季报分化明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 非银行金融 2022 年 05 月 04 日 非银行金融行业周报（20220425-20220429） 推荐 （维持） 一季报分化明显  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深 300 涨 0.07%，上证综指跌 1.29%，创业板指涨 0.98%。沪深两市 A股日均成交额 10426.54 亿元，较上周涨 30.70%，两融余额 15223.48 亿元，较上周降 4.90%。  证券：本周券商指数-3.58%，跑输大盘 3.66pct。重点标的表现：东财+9.26%、东证+1.22%、中信-0.96%、中金-2.57%、广发-2.78%、国联-4.97%、华泰-6.32%。总结证券行业一季报：（1）总体来看，一季报证券行业有明显受损，头部券商受损较小一些。上市券商合计营收同比-29.9%，净利润同比-35.4%。营收前十的头部券商营收合计同比-24.6%、净利润同比-30.4%。头部券商中仅中信证券收获业绩正增长。（2）业绩受损主要原因是自营业务出现明显亏损。行业重资本业务（投资收益+公允价值变动损益+利息净收入）合计 126.6 亿元（同比-74.5%）。头部券商受益于去方向化改造、衍生品业务提供一定业务支撑。重资本业务相对稳定，收入合计 133.2 亿元（同比-62.9%）。除前十头部券商外，其他券商重资本业务收入合计为负，业务受损明显。（3）经纪业务中代理买卖证券业务有所增长，代销金融产品业务出现下滑。行业经纪业务收入同比-5.1%。牛熊交替，行业股基交易量 1.08 万亿元（同比+6.7%），为经纪业务提供支撑。但受基金破发、基金净值缩水等因素影响，代销金融产品业务明显拖累业务增长。（4）受益于前期项目储备，投行业务持续增长。投行业务收入同比+14.9%。受益于前期市场高景气，项目储备仍然较多，股权募资金额合计 4198 亿元（同比+8.1%），投行业务在一季度得以持续释放。科创板跟投业务形成一定亏损，年初至今上市券商跟投总浮盈由 215 亿元缩窄至 148 亿元，对应公允价值变动亏损 67 亿元（亏损规模为 21Q1 上市券商净利润的 16.8%）。（5）资管业务亏损受损较少。行业资管业务收入同比-2.3%。去年全年券商资管增长较快，今年受损较小。一季度市场单边大幅下行，券商业绩受损明显。但头部券商受益于重资本业务去方向性改造良好，业绩更为稳定。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。  保险：本周保险指数-4.91%，跑输大盘 4.99pt，个股普遍下跌，新华保险-15.90%，中国太保-6.39%，中国平安-4.09%，中国人寿-3.96%，中国人保-2.88%；港股中国太平-4.73%，中国财险-1.23%，友邦保险-0.64%。十年期国债收益率仍然维持在 2.8 左右，整体波动不大。本周上市险企陆续发布一季报，根据各家公司报告披露，一季度保险行业整体经营呈现如下特点：（1）人身险方面，新单业务普遍承压，银保渠道快速发展：人身险新单除人保和太保正增长外，其他险企均持续下滑，保费增速分别为人保（+35.9%）>太保（22.1%）>人寿（-1.5%）>新华（-6.8%）>友邦（-7.0%）>平安（-14.9%），国寿、友邦和平安新业务价值则分别下滑 14.3%、18.0%和 33.7%（人保、太保、新华未披露 NBV）。分渠道来看，个险新业务进一步承压，银保渠道则快速发展、保费占比显著提升、增速表现普遍好于代理人渠道。根据已披露的数据来看，太保银保渠道增速（1108.1%）显著高于个险（-44.1%），有力带动 Q1 保费快速增长；新华银保渠道增速（8.3%）也明显优于个险（-26.9%）；人保、平安未披露具体数据，但根据业绩发布会上透露银保增长要显著好于个险渠道。整体来看，疫情影响、客户需求受抑制、重疾险销售乏力、代理人队伍调整等原因，使得寿险上市公司一季度整体经营面临较大压力，表现持续低迷。（2）财产险方面，综合成本率保持稳定，车险业务稳健增长：老三家财产险保费均保持两位数以上的快速增长，分别为太保（14.0%）>人保（12.2%）>平安（10.3%）；综合成本率则维持稳定，分别为人保（95.6%，同比-0.1pt）<平安（96.8%，同比+1.6pt）<太保（99.1%，同比-0.2pt）。车险业务稳健发展，老三家车险保费增速分别为太保（11.8%）>人保（10.9%）>平安（10.4%），综改影响已渐消。（3）受权益市场波动影响，投资表现普遍不佳，拖累利润大幅下滑：一季度股票市场剧烈波动，主要指数大幅调整，险企普遍面临较大投资压力，投资收益下降存在市场共性。而国寿和新华由于去年同期高基数的影响，同比下滑幅度更大。除人保集团未 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 49,193.14 5.95 流通市值(亿元) 35,950.72 5.82 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.7% -17.5% -25.0% 相对表现 -3.8% 0.7% -2.7% 相关研究报告 《证券行业 1Q22 基金保有量数据点评：保有规模超预期，独立代销机构护城河展现》 2022-05-02 《证券行业跟踪报告：此轮市场波动对券商两融、股质业务影响如何？》 2022-04-28 《非银金融行业周报（20220418-20220422）：第三支柱建设提速，养老金融领域竞争激烈》 2022-04-24 -25%-14%-3%8%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29非银行金融沪深300华创证券研究所 股票报告网 非银行金融行业周报（20220425-20220429） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 披露具体数值外，其他各险企总投资收益率下滑幅度分别为新华（4.0%，-3.9pt）>国寿（3.9%，-2.6pt）>太保（3.7%，-0.9pt）>平安（2.3%，-0.8pt）>中国财险（1.2%，-0.2pt）。归母净利润则受投资端表现拖累，均出现下滑，分别为新华（-78.7%）>国寿（-46.9%）>太保（-36.4%）>平安（-24.1%）>人保（-12.9%）>中国财险（-3.2%）,整体趋势与投资收益下滑排名一致。当前各公司静态 PEV 估值分别为：0.58（平安）、0.60（国寿）、0.40（太保）、0.36（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险 H、中国太保、中国人寿、新华保险。 