保险行业动态跟踪上市险企1Q22季报综述：市场波动拖累利润表现，财险量质齐升逻辑夯实

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 利润大幅下滑，偿付能力水平充足。今年一季度资本市场表现不佳，拖累险企投资端权益表现，年化总投资收益率均呈现大幅下滑，同比降幅为 0.8-3.9pp，进而导致利润同比大幅减少，其中纯寿险公司影响程度更大，但平安营运利润仍保持稳健增长。偿二代二期工程正式落地实施，新规对资本认定更为严格，调整后的综合偿付能力充足率变动分化，但核心偿付能力充足率均大幅下降，较去年末降幅区间为 50-100pp，但仍显著高于 50%的监管要求，偿付能力可观。 ⚫ 人身险：NBV 延续负增长，代理人规模边际企稳。2021 年初由于旧款重疾集中冲量，导致 1Q21 呈现高基数效应，今年一季度各大险企通过产品结构调整、渠道布局深化等策略加以应对，整体新单增速上表现分化，但个险渠道普遍承压。由去年重疾向今年增额终身寿险的产品结构切换导致 Margin 同比下降，叠加新单增速持续低迷，共同导致 NBV 延续负增长态势。代理人降幅边际收窄，队伍产能也呈现一定程度提升，我们认为一季度开门红结束后的队伍规模有望为全年低点，看好后续转型深化下的优质代理人增员进程。 ⚫ 财产险：车险量质齐升逻辑夯实，COR 小幅改善。财险保费稳健增长，其中车险占比保持相对稳定，但车险增速自 4Q21 向上改善以来，呈现逐步抬升态势，量质齐升逻辑夯实，头部险企市占率有望稳步提升，马太效应逐步强化。平安由于疫情影响下的保证险赔付支出上涨，导致 COR 同比提升，但整体仍实现较为可观的承保盈利状态；人保与太保赔付率与费用率动态调整，整体同比小幅改善。 ⚫ 1）寿险负债转型仍在推进，虽代理人产能提升已初显成效，但规模大幅下滑仍传导一定悲观预期，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，权益市场展望乐观，投资上限放开更添向上弹性。大型险企在市场波动背景下，加速布局养老社区、商业地产等外延扩张，以缓解市场对利差损的悲观预期，同时也有望反哺寿险主业，以期实现医养结合，提升客户粘性与二次开发。 ⚫ 维持行业看好评级。建议关注财险增长逻辑夯实，市占率提升与 COR 改善的龙头财险公司中国财险(02328，未评级)；坚定寿险改革，投资回报逐步回暖的中国平安(601318，买入)；同时，建议关注发布“长航合伙人”计划打造优质代理人团队的中国太保(601601，未评级)；此外，建议关注“分改子”后探寻区域扩张、银保合作推动渠道下沉的友邦保险(01299，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2022 年 05 月 06 日 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦：——养老三支柱体系深度解读 2022-05-01 寿险转型深化，重申财险量质齐升逻辑主线：——上市险企 2021 年报综述 2022-04-06 偿二代二期落地花开，三支柱监管保驾护航：——偿二代二期工程深度解读 2022-01-18 市场波动拖累利润表现，财险量质齐升逻辑夯实 ——上市险企 1Q22 季报综述 看好（维持） 股票报告网 保险行业动态跟踪 —— 市场波动拖累利润表现，财险量质齐升逻辑夯实 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 整体表现：利润大幅下滑，偿付能力水平充足............................................ 4 1.1 市场波动拖累投资表现，利润大幅下滑 ........................................................................ 4 1.2 偿二代二期工程落地，充足率下滑但仍较为充足 .......................................................... 5 2. 业务拆解：人身险仍承压，车险量质齐升逻辑夯实 .................................... 5 2.1 人身险：NBV 延续负增长，代理人规模边际企稳 ......................................................... 5 2.2 财产险：车险量质齐升逻辑夯实，COR 小幅改善 ........................................................ 7 3. 投资建议 .................................................................................................... 8 4. 风险提示 .................................................................................................... 9 股票报告网 保险行业动态跟踪 —— 市场波动拖累利润表现，财险量质齐升逻辑夯实 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：上市险企 1Q22 年化总投资收益率表现 ............................................................................... 4 图 2：上市险企 1Q22 年化净投资收益率表现 ............................................................................... 4 图 3：上市险企 1Q22 归母净利润同比增速均呈现大幅下滑 ......................................................... 4 图 4：上市险企综合偿付能力充足率水平 ..................................