推出国产10相数字控制电源管理芯片

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月06日买 入晶丰明源（688368.SH）推出国产 10 相数字控制电源管理芯片核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价144.21 元总市值/流通市值8941/2307 百万元52 周最高价/最低价580.00/121.20 元近 3 个月日均成交额123.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源-688368-动态点评：新品拓展顺利，产品结构优化》——2022-02-24《晶丰明源-688368-动态点评：立足 LED 驱动芯片，拓展产品和市场边界》 ——2021-11-301Q22 收入同比减少，归母净利润亏损。公司 1Q22 营收 3.02 亿元（YoY-25.93%, QoQ -36.82%），归母净利润-1148 万元（YoY -116.60%，QoQ-111.04%），扣非归母净利润-3647 万元（YoY -156.29%，QoQ -151.22%），毛利率为 29.77%，同比减少 7.60pct，环比减少 14.65pct。在行业层面的客户及渠道去库存、疫情及物流因素导致的终端需求变弱的背景下，1Q22 公司产品销量下降；同时，为保证市场占有率，公司对产品价格进行了下调，在量价走弱的情况下公司收入同比环比有所减少。毛利率下降主要是由于上游原材料成本自去年涨价后维持在高位。重视新产品开发，加大研发投入。为拓展 AC/DC 及 DC/DC 电源管理芯片领域，公司以具有市场竞争力的薪酬待遇吸引行业内优秀人才，加大相关领域的研发和推广投入，并于 2022 年 3 月 18 日公布新一期的股权激励计划。1Q22 公司员工同比增加 32.26%，净增加 110 人，其中新增研发人员 72 人，研发费用同比增加 66.57%至 0.86 亿元，研发费率为 28.55%，同比提高 15.85pct，环比提高 8.49pct；管理费率为 10.81%，同比提高 6.57pct，环比提高5.50pct；销售费率为 3.67%，同比提高 1.25pct，环比提高 0.71pct。推出国产 10 相数字控制电源管理芯片，进军高端 DCDC 电源管理芯片领域。5 月 4 日公司发布国产 10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010，该产品支持原生 1~10 相 Buck 控制器、数字方式控制、小封装，在大电流高功率的计算领域抢占电源管理芯片国产化的先机，成功实现从单相到多相、从模拟控制到数字控制，将用于为 CPU、GPU、AI 等大功率计算芯片供电，有望广泛应用于 PC、服务器、数据中心、基站、自动驾驶等领域。除该款产品外，公司还在研发 10 相以上的多相数字控制器、智能 DrMOS、全集成 DCDC 转换器POL(Converter)产品、电子开关/热插拔控制 eFuse、Hotswap 产品等，将为国内外市场推出全套电源方案。投资建议：公司新产品研发顺利，维持“买入”评级我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.13/5.79/7.57 亿元，同比增速-39/40/31%；EPS 为 6.65/9.34/12.20 元，对应 2022 年 5 月 6 日股价的 PE分别为 22/15/12x。公司新产品研发顺利，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1032,3022,3053,0103,774(+/-%)26.2%108.7%0.1%30.6%25.4%净利润(百万元)69677413579757(+/-%)-25.4%883.7%-39.1%40.4%30.6%每股收益（元）1.1210.926.659.3412.20EBITMargin2.2%28.1%13.9%15.8%17.0%净资产收益率（ROE）5.5%35.5%18.1%20.7%21.7%市盈率（PE）129.013.221.715.411.8EV/EBITDA262.614.729.920.715.8市净率（PB）7.064.693.923.192.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2021 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2093315047041042营业收入11032302230530103774应收款项326302302394494营业成本8221199154119602421存货净额152391501638787营业税金及附加286811其他流动资产3466586588601078销售费用3346465768流动资产合计13472264255031793986管理费用6410392117142固定资产283781135195研发费用158299299391490无形资产及其他3528262524财务费用(2)3(4)(11)(17)投资性房地产203420420420420投资收益244796115138长期股权投资1518114229367资产减值及公允价值变动450192431资产总计16282766319139894991其他收入1323232323短期借款及交易性金融负债102137499129营业利润677634636508