化妆品行业21年年报及22年一季报综述：疫情下化妆品消费韧性凸显，龙头强者恒强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 疫情下化妆品消费韧性凸显，龙头强者恒强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——化妆品行业 21 年年报及 22 年一季报综述 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，行业持续高景气。近期多项化妆品相关法规发布，行业面临洗牌，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费韧性凸显，近年疫情促使线下消费往线上转移。根据 Euromonitor 的数据显示，2021 年中国化妆品市场规模达到 5726 亿元，同比增长 9.8%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2021年电商渠道占比提升至 38.7%，重要性进一步增强。受抖音、快手等新型电商分流影响，淘系平台美妆 GMV 同比出现负增长。 行情表现：化妆品板块 1-4 月跑赢大盘指数，龙头表现相对较优。从2022 年年初至 2022 年 4 月 30 日，化妆品板块下跌 10.75%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过大部分其他板块，仅次于煤炭（+17.87%）、房地产（-1.70%）、银行（-2.04%）、建筑装饰（-3.92%）、交通运输（-8.97%）、综合（-9.66%）板块，跑赢上证综指 5.53 个pct。 财务表现：（1）营收&净利润：2021 年，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的公司盈利能力有所下滑，代运营板块的壹网壹创与嘉亨家化由于客户合作模式的改变从而提升毛利率，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：2022 年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测 EPS 对应的 PE 值在 20 倍上下，而品牌端的个股中，华熙生物与贝泰妮的 PE 领先，分别为 60/67 倍，紧接着珀莱雅的 PE 在 50 倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止 2022Q1，贝泰妮的机构持股比例最高，达 82.53%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份均超40%。其中，华熙生物 QFII 持股比例最高，达 11.34%，但相较 2021年末有所下滑。 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 多家公司发布财报，美丽田园冲击港股 IPO 3 月美妆行业线上数据表现不佳，但头部公司表现出彩 多家公司发布年报及一季报，关注超预期个股 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%商业贸易沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 4410 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 $$start$$ 正文目录 1 行业总体情况 ................................................................................................................... 3 1.1 行业数据：我国化妆品市场规模庞大且增速高，线下消费往线上转移 ........ 3 1.2 化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高 .................................... 5 2 行情表现 ........................................................................................................................... 7 2.1 总体行情：化妆品板块 1-4 月下跌 10.75%，跑赢大盘指数 ............................ 7 2.2 分板块及个股行情：品牌端表现相对较好，贝泰妮上涨 2.4% ....................... 8 3 财务表现 ........................................................................................................................... 9 3.1 营收&净利润：代工与代运营板块业绩承压，品牌端业绩恢复亮眼 ............. 9 3.2 毛利率&净利率：部分公司加大营销力度，净利率有所下滑 ....................... 11 3.3 估值情况：品牌端个股估值较高，其余较低 .................................................. 12 4 基金持仓情况 ................................................................................................................. 13 5 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6 风险因素 ......................................................................................................................... 14 图表 1： 中国化妆品市场规模及同比增速 ...................................................................... 3 图表 2： 限额以上企业化妆品零售额及同比增速 ................