2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩顺利恢复，关注内需复苏进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 21 年业绩顺利恢复，关注内需复苏进展 ——华孚时尚（002042.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评 增持（维持） 当前价：3.64 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.01 总市值(亿元)： 61.90 一年最低/最高(元)： 3.31/6.02 近 3 月换手率： 70.01% 股价相对走势 -37%-26%-14%-2%10%04/2107/2111/2101/22华孚时尚沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.07 -9.38 -14.69 绝对 -12.92 -22.72 -34.48 资料来源：Wind 相关研报 上半年销售、毛利率、产能利用率顺利恢复，越南疫情防控存不确定性——华孚时尚（ 002042.SZ ） 2021年 中 报 点 评（2021-08-27） 20 年业绩承压，21Q1 初现改善——华孚时尚（002042.SZ）2020 年年报及 2021 年一季报点评（2021-04-30） 21 年收入同比增 17%、归母净利润同比扭亏，22Q1 收入延续增长 公司 21 年营业收入 167.08 亿元、同比增长 17.40%，较 19 年增长 5.17%；归母净利润 5.70 亿元、同比扭亏，较 19 年增长 41.62%，扣非净利润 3.52 亿元、同比扭亏，较 19 年增长 585.44%。EPS 为 0.38 元。21 年归母净利润增速快于收入主要系 21 年原材料国内棉花价格大幅上涨利好纱线和网链业务促毛利率明显提升（21年全年内棉 328 指数上涨 47%）。 分季度来看，21Q1~Q4 单季度收入分别同比+66.72%、+44.94%、+34.07%、-28.34%；归母净利润 21 年各季度均扭亏为盈。 22Q1 收入、归母净利润同比增 7.87%、14.36%，扣非净利润同比增 126.44%，扣非净利润增速快于归母净利润主要系 22Q1 非经常性损益大幅减少所致。 纱线、网链稳步增长，袜制品成长性高 分产品来看：21 年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占 40%、58%、2%、1%，收入分别同比+16.16%、+16.31%、+79.88%、+109.59%，其中纱线业务销售量、单价同比分别+13.17%、+2.64%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占 86%、13%，收入分别同比+12.06%、+68.54%。推算纱线业务国内、出口收入各同比+1%/+69%，纱线业务中的出口收入占比提升 10PCT 至 33%。 产能方面：21 年末公司总产能为 206 万锭、较 20 年末新增 17 万锭，其中国内、国外产能占比各为 86%、14%，产能布局各为 177 万锭、29 万锭。21 年产能利用率为 93%、同比提升 22PCT，海内、海外产能利用率分别为 93%、92%；公司在建产能主要为安徽淮北 20 万锭智能纺纱工厂。 21 年毛利率明显提升、费用率平稳，存货和应收账款增加，经营现金流减少 1）毛利率 21 年同比提升 8.12PCT 至 9.64%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为 15.55%（同比+14.09PCT）、3.63%（+2.83PCT）、37.41%（+20.56%）；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为 9.15%（+8.65PCT）、9.48%（+0.94PCT）。22Q1 毛利率同比提升 2.71PCT 至 10.28%。 2）期间费用率 21 年同比下降 0.67PCT 至 5.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.74%（+0.11PCT）、2.29%（-0.25PCT）、0.79%（-0.01PCT）、1.91%（-0.53PCT），销售费用率提升主要系电商平台服务费增加所致。22Q1 期间费用率同比提升 0.45PCT 至 5.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49、-0.04、+0.14、+0.83PCT。 3）其他指标方面，存货 21 年末为 65.61 亿元、同比增加 27.64%，其中原材料 42.15亿元，原棉、色纤库存约 6 个月；22 年 3 月末存货较年初增加 6.18%。应收账款21 年末较 21 年初增加 27.01%，22 年 3 月末较年初增加 41.39%。经营净现金流21 年同比减少 13.09%至 7.20 亿元，22Q1 同比减少 24.60%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 盈利预测与投资建议：21 年以来国内外消费需求复苏促公司业绩修复，目前国内疫情影响下公司接单和物流预计将受到一定阻碍、仍需关注后续消费复苏拐点。公司在主营业务纱线和网链以外积极向下游拓展，通过对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，袜制品业务成长性已经初步体现、期待未来挖掘更多潜力。22 年 3 月开始公司拟以 0.5~1 亿元不超 6.5 元/股回购、彰显信心。 考虑到内需在疫情背景下仍存不确定性，我们下调公司 22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调 2%/4%），按最新股本计算，预计 22~23 年 EPS分别为 0.37、0.43 元，新增 24 年盈利预测、24 年 EPS 为 0.49 元，22、23 年PE 分别为 10 倍、9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,232 16,708 17,605 19,416 21,289 营业收入增长率 -10.42% 17.40% 5.37% 10.29% 9.64% 净利润（百万元） -444 570 629 726 832 净利润增长率 -210.42% NA 10.42% 15.35% 14.67% EPS（元） -0.26 0.34 0.37 0.43 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） -7.90% 8.13% 8.24% 9.04% 9.82% P/E NA 11 10 9 7 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,232 16,708 17,605 19,416 21,289 营业成本 14,016 15,098 1