1Q22扣非利润增26%，业绩靓丽实现开门红

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2022 周大生 Chow Tai Seng Jewellery (002867 CH) 1Q22 扣非利润增 26%，业绩靓丽实现开门红 In 1Q22, Profits after Non-Recurring Gains and Losses Increased by 26%, with Outstanding Performance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.40 目标价 Rmb20.65 市值 Rmb14.69bn / US$2.23bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.03mn 发行股票数目 1,096mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb21.76-Rmb11.67 注：现价 Rmb13.40 为 2022 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.5% -22.3% -35.2% 绝对值（美元） -1.8% -24.9% -36.4% 相对 MSCI China 10.2% -4.2% 1.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 9,155 12,725 15,028 17,705 (+/-) 80% 39% 18% 18% 净利润 1,225 1,509 1,832 2,204 (+/-) 21% 23% 21% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.12 1.38 1.67 2.01 毛利率 27.3% 23.5% 23.5% 23.5% 净资产收益率 21.2% 22.2% 22.9% 23.3% 市盈率 12 10 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 周大生发布 2021 年报：2021 全年实现收入 91.55 亿元，同比增长80.07%；归母净利润 12.25 亿元，同比增长 20.85%，扣非归母净利润 11.93 亿元，同比增长 26.16%。摊薄 EPS 为 1.12 元；加权平均净资产收益率 21.33%，经营性现金流净额 1.97 亿元，同比下降85.57%。2021 分配预案：以股本 11 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利 5 元（含税）。 2022 年一季度业绩：2022 一季度营业收入 27.54 亿元，同比增长138.15%；归母净利润 2.9 亿元，同比增长 23.26%。扣非归母净利润 2.82 亿元，同比增长 26.29%。公司面对新冠疫情局部频发对经营业务所带来的困难外部环境，扎实推进各项经营业务，电商业务实现较大幅度增长，黄金产品展销业务稳步开展，公司整体经营业务延续较好的发展态势。 简评及投资建议。 1、2021 年整体表现与快报一致，1Q22 稳定增长奠定良好开局。公司 2021 年收入 91.55 亿元增 80.07%，归母净利润 12.25 亿元增20.85%。2022 一季度营业收入 27.54 亿元，同比增长 138.15%；归母净利润 2.9 亿元，同比增长 23.26%。公司积极探索融合发展新模式，激发渠道发展活力，自 2021 年下半年开始通过引入省级服务中心合作的方式开展黄金展销业务，黄金产品体系初步形成，在黄金产品上逐步发力，黄金产品类收入增长明显。 （A）分业务模式：加盟业务：2021 年收入 65.22 亿元，同比增长103.66%，占总收入的 71.24%，其中黄金产品批发销售收入 36.45亿元，同比增长 591.37%，主要由于公司加强硬金、古法、5G 类等精品黄金产品的开发，同时在下半年引入省级服务中心业务模式，使得黄金产品销售快速增长；1Q22 收入 20.63 亿元，同比增长 228.79%，其中黄金产品批发销售收入 17.06 亿元，同比增长679.03%。电商业务：2021 年收入 11.48 亿元，同比增长 18.17%，受 2020 年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓；1Q21 收入2.81 亿元，同比增长 90.48%。线下自营：2021 年收入 12.6 亿元，同比增长 74.97%，占总收入的 13.76%，收入增长主要来源于黄金产品的拉动；1Q22 收入 3.59 亿元，同比增长 4.33%。 （B）分品类：镶嵌产品：2021 年收入 22.29 亿元，同比增长0.90%，占总收入的 24.34%，占比较去年同期下降 19.11pct；素金产品：2021 年收入 55.65 亿元，同比增长 233.22%，占总收入的60.79%，受黄金类收入大幅增长影响，素金产品收入占比增加明显；品牌使用费：2021 年收入 6.94 亿元，同比增长 25.43%，占总收入的 7.58%。 风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao Rebecca Hu, CFA liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22Volume 6 May 2022 2 [Table_header1] 周大生 (002867 CH) 维持优于大市 2、2021 全年新开门店 734 家，一二线占比继续提升。2021 年度累计新增门店 734 家（其中加盟门店 712 家/自营门店 22 家），累计撤减门店 421 家（其中加盟门店 388家/自营门店 33 家），净增加门店 313 家（其中加盟门店 324 家/自营门店-11 家），下半年拓店力度有所加快，2021 年末终端门店数量较 2020 年末增长 7.47%。 1Q22 累计新增门店 74 家（其中加盟门店 71 家/自营门店 3 家），累计撤减门店 72 家（其中加盟门店 62 家/自营门店 10 家），净增加门店 2 家（其中加