单季度净利润创新高，新材料业务布局加速

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 5 日 [Table_Stock] 600426.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 30.2 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (16%)(6%)4%15%25%35%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22华鲁恒升上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.1) (8.5) (0.0) 1.6 相对上证指数 14.0 (3.6) 9.3 13.9 发行股数 (百万) 2,122 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 64,099 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 791 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 山东华鲁恒升集团有限公司 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《华鲁恒升：多产品高景气，新材料项目陆续投产》20220330 《华鲁恒升：新材料项目陆续投产，未来发展可期》20211028 《华鲁恒升：化工化肥量价齐升，新材料布局蓄势待发》20210901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 化学原料 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 [Table_Titl e] 华鲁恒升 单季度净利润创新高，新材料业务布局加速 [Table_Summar y] 2022 年一季度公司营收 81.15 亿元，同比增加 62.2%，归属于上市公司股东的净利润 24.29 亿元，同比增加 54.13%，经营性现金流量 23.02 亿元，业绩符合预期。 支撑评级的要点  单季度净利润创新高。2021 年公司精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装臵、碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产。根据公司公布的 2022Q1 经营数据，新材料产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生物生产量分别为 75.68 万吨、13.42 万吨、70.92 万吨和 13.64 万吨，营收分别为 37.72 亿元、20.57 亿元、11.89 亿元和 6.05 亿元。一季度有机胺、肥料、醋酸及衍生物产品均价分别同比增 109.93%、增 21.85%、减 3.00%。一季度实现净利润 24.29 亿元，同比提升 54.13%，环比提升 47.91%，单季度净利润创新高。  荆州基地签订绿色新能源材料项目投资协议。华鲁恒升（荆州）有限公司计划投资 50亿元在江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，该项目具体包括：10 万吨/年 NMP 装臵、20 万吨/年 BDO 装臵、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施；10 万吨醋酐及配套设施。2021 年荆州基地进入全面建设阶段，承载着公司异地谋新篇的发展任务，多个项目持续推进有望进一步提升公司发展空间。  尼龙产业及新能源材料加速布局。公司在新能源及尼龙产业不断加大投资力度，加速产业布局。根据 4 月 30 日发布的公告内容，公司将新增尼龙 66 新材料和新能源高端溶剂投资项目。尼龙 66 项目预计总投资 30.78 亿元，建设周期为 24 个月，建成后可年产尼龙 66 产品 8 万吨、己二酸产品 20 万吨，二元酸产品 1.35 万吨。新能源高端溶剂项目预计总投资 10.31 亿元，建设期 20 个月，项目建成后，可年产碳酸二甲酯 60 万吨、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。随着新材料产能的快速扩张，公司有望实现由基础化工原料向新材料、新能源产业转型的目标，业绩有望长期保持快速增长。 估值  公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为3.44 元、3.61 元和 3.86 元，当前股价对应的 PE 为 8.8 倍、8.4 倍、7.8 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 13,115 26,636 29,375 32,270 36,281 变动 (%) (8) 103 10 10 12 净利润 (人民币 百万) 1,798 7,254 7,264 7,633 8,167 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.786 3.171 3.435 3.609 3.862 变动 (%) (32.2) 303.4 8.3 5.1 7.0 全面摊薄市盈率(倍) 38.4 9.5 8.8 8.4 7.8 价格/每股现金流量(倍) 23.1 14.1 6.0 7.8 5.0 每股现金流量 (人民币) 1.31 2.14 5.06 3.86 6.01 企业价值/息税折旧前利润(倍) 20.0 6.7 6.2 5.8 5.2 每股股息 (人民币) 0.213 0.742 0.859 0.902 0.965 股息率(%) 0.7 2.5 2.8 3.0 3.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 5 日 华鲁恒升 2 图表 1.公司 2022 年一季度财务报告摘要 (亿元) 2021Q1 2022Q1 同比增长(%) 一、营业总收入 50.03 81.15 62.20 二、营业总成本 31.49 52.76 67.54 其中：营业成本 29.89 49.47 65.54 营业税金及附加 0.28 0.73 164.73 销售费用 0.11 0.13 18.42 管理费用 0.43 0.72 67.36 研发费用 0.56 1.53 173.85 财务费用 0.23 0.18 (23.26) 资产减值损失 0.03 0.05 58.03 三、其他经营收益 0.01 0.06 720.49 公允价值变动收益 0.00 0.02 427.72 投资收益 0.04 0.07 83.43 四、营业利润 18.54 28.52 53.79 加：营业外收入 0.01 0.07 1098.06 减：营业外支出 0.00 0.00 157.58 五、利润总额 18.55 28.59 54.13 减：所得税 2.79 4.31 54.26 六、净利润 15.76 24.29 54.11 减：少数股东损益 七、归属母公司净利润 15.76 24.29 54.13 资料来源：公司公告，万得，中银证券 2022 年 5 月 5