政治局会议建材视角点评：基建稳增长加码概率大，早周期受益

建筑材料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 5 月 5 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《建材行业周报（4.18-4.24）：玻纤出口仍然旺盛，地产低迷待稳增长发力》20220424 《建材行业三月数据点评：水泥产量降幅收窄，期待财政二次发力》20220419 《建材行业周报（4.11-4.17）：降准为稳增长加码，静待施工进度回补》20220418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 建筑材料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 政治局会议建材视角点评 基建稳增长加码概率大，早周期受益 4 月 29 日中共中央政治局会议召开，对当前经济形式和进一步的经济目标与方向进行了总结与要求，我们从中看到了基建端进一步稳增长发力的可能性，建材相关细分板块将有望受益。  坚定完成全年增长目标，政策调控将更积极主动：在复杂、严峻、不确定性加重的情况下，政治局会议并没有如市场担忧的下修今年的增长目标，而是坚持“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。这体现了中央的定力和决心，后续调控将更积极主动，为预期不稳的市场打一针强心剂。  当务之急是防疫，疫后建材需求逐渐恢复：会议强调统筹疫情防控与经济发展，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为后续疫情对经济的影响将逐渐减小，而疫情对建材的影响主要在于需求的滞后，而非需求消失，疫情得到控制后，受压制的建材需求会逐渐反弹。  全面加强基础设施建设，分析认为应重点关注实物工作量：结合此次政治局会议和日前召开的中央财经委员会中提出的“既要算经济账，又要算综合账，提高基础设施全生命周期综合效益”，我们预期后续或会适度放松地方政府债务监管，同时或对专项债项目要求的“收益自求平衡”适度从现金流受益扩展到综合收益，同时督促地方政府进一步加快基建的实物工作量落地，专项债对基建投资带动效果有望进一步提升。  房住不炒前提下的“两个支持与一个优化”：本次会议提出“支持刚性和改善性住房需求”、“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、“优化商品房预售资金监管”。我们预期更多省市将逐渐放松地产销售限制，地产销售或将缓慢回暖。地产存量房更新、老城区改造、保障性住房建设、乃至制造业企业建设地产也都能够为地产端建材提供需求支撑。这些方向也是今年地产端的主要看点。  能源的保供稳价有望好转：本次会议进一步强调做好能源资源保供稳价工作，我国的大宗品产能自给率很高，煤炭、铜、铝等上游大宗品生产和消费占全球消费比例均较高，适当放开上游供给限制后，价格或会显著平抑。我们认为应当合理看待供给侧的结构性问题，不应将供给侧改革简单看作“供给收缩”，而应当综合考虑供给侧与需求侧的协同。另外值得注意的是，近期两次重要会议均未提到碳达峰与碳中和，今年双碳目标或相应放松延后，能耗压力与能源价格的压力或同步减轻。 重点推荐  水泥行业推荐华新水泥、冀东水泥、海螺水泥，关注上峰水泥；塑管推荐公元股份、伟星新材，关注中国联塑；防水推荐东方雨虹；玻璃行业首推量价均有弹性的药用玻璃龙头山东药玻，推荐目前估值相对低位的平板玻璃龙头旗滨集团；玻纤行业推荐中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份；减水剂推荐垒知集团 评级面临的主要风险  风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；财政节奏仍偏慢，地产宽松与基建复苏不及预期；行业政策风险；原材料成本上升。 2022 年 5 月 5 日 政治局会议建材视角点评 2 1.坚定完成全年增长目标，政策将更积极主动 会议对当前形势判断较为严峻。“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多”。超预期的疫情冲击与乌克兰危机实际上加重了去年底中央经济工作会议总结的三重压力——“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。 坚定全年经济发展预期目标不变。在复杂、严峻、不确定性加重的情况下，政治局会议并没有如市场担忧的下修今年的增长目标，而是坚持“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。这体现了中央的定力和决心，后续政策将更加积极主动，为预期不稳的市场打了一针强心剂。 三四季度需加快弥补前期进度：今年一季度同比 GDP 增速为 4.8%，较 5.5%的全年增速目标有一定差距。简单测算，后三个季度平均应实现 5.73%以上的增速，才能实现全年 5.5%的增速目标，但考虑到二季度，尤其是四月份受疫情影响更严重，三四季度或需达到 6%以上的增速。 2.当务之急是防疫，疫后建材需求会逐渐恢复 会议明确强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，会议仍然将疫情防控放在第一位，仍然坚持动态清零目标不动摇。我们认为疫情的有效防控是今年经济增长实现的前提，今年以来，疫情在全国多地反复，各地政府的防疫政策各不相同，出现了防控犹豫、反应滞后，亦或是防疫过度，一例病例即全城静默，甚至采取“硬隔离”等防疫措施。本次会议为各地防疫政策进行统一定调，“要高效统筹疫情防控和经济发展”，“确保交通物流畅通、确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转”。 今年以来疫情对交运、零售、基础设施运转等造成不同程度的冲击。一季度 GDP 增速后几位的省份均是遭遇疫情影响较为严重的省份，疫情对经济影响的可见一斑。4 月中下旬以来，本轮疫情拐点逐步出现，预计五月疫情会得到全面控制；若后续疫情进一步恶化，今年经济增长目标的实现就更加困难。 图表 1. 受疫情影响较重的几个省份一季度 GDP 增速靠后 -10%-5%0%5%10%新疆江西福建湖北贵州山西西藏湖南海南内蒙古黑龙江四川云南甘肃山东安徽河北重庆宁夏浙江陕西青海广西北京河南江苏广东上海辽宁天津吉林一季度GDP增速 资料来源：各省份统计局，中银证券 我们认为疫情对建材的影响主要在于工地施工与国内物流运输，以及港口受限后部分产品出口受阻。对于工程端建材，疫情对工地施工的影响会导致水泥和玻璃的需求相对滞后，但预计会在疫情后同时快速反弹，并不会导致需求消失；对于消费建材，疫情的影响会导致装修需求的短暂延后，但装修需求具有刚性，不会因为疫情而消失。 从疫情后恢复节奏来看，地产与基建的复苏也要快于制造业投资。2020 年 4 月开始，在国家政策的推动下，地产与基建投资便快速恢复，而制造业则在 8 月才转正。 2022 年 5 月 5 日 政治局会议建材视角点评 3 图表 2. 玻璃库存在疫情恢复后快速下降 图表 3. 基建与地产投资在疫后显著快于制造业 0510152025303540455060801001201401601