生产性资产大幅扩充，集成业务持续增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 05 月 05 日 三安光电（600703.SH） 生产性资产大幅扩充，集成业务持续增长 2021 年实现业绩高速增长。2021 年，公司实现收入 126 亿元，同比增长49%；归母净利润 13 亿元，同比增长 29%；扣非归母净利润 5.2 亿元，同比增长 78%。2021 年资产减值计提约 3.35 亿元，回购股份用于第三期员工持股形成的股份支付费用 1.51 亿元。其中，2021Q4，公司实现收入 30亿元，归母净利润 0.3 亿元，扣非归母净利润-0.9 亿元。 集成业务显著放量。2021 年子公司厦门三安集成营收 22.3 亿元，同比增长129%；净利润 3.8 亿元。2022Q1，公司集成电路业务收入 6.2 亿元，净利润 1.5 亿元（含非经营性损益 2.2 亿元）。2022Q1 集成业务受情管控、年度检修及下游客户节奏调整影响。22Q1 滤波器部分客户无法顺利完成验厂，发货受到影响，仅实现销售收入 0.16 亿元。根据与客户初步沟通情况，随着疫情影响的消除，未来将逐步补足。 集成业务湖南 SiC、泉州滤波器通线，持续向产能规划推进！湖南三安 SiC产线，泉州三安滤波器产线均已通线，进入试量产，集成电路业务总在职员工规模已近 5000 人。未来随着泉州三安 GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南 SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，产品交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。根据公司产能规划：砷化镓射频产能将扩充到 3万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到 0.4 万片/月，光技术产能扩充到 2600片/月。 Mini LED 两大客户进展突破。公司 LED 细分领域产品收入金额同比去年增长 175%，其中 mini/micro LED 销售额同比去年增长 247%。公司 Mini LED与国际大客户深入合作，产品即将放量。公司 Mini LED 国际客户的其中单一客户的量在持续释放，另一客户的出货量已从 4 月开始增加。根据 2021年底取得的 Mini LED 意向性订单，公司 2022 年订单金额约 2.2 亿元/月（美元按照 6.5 汇率折算）。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司 GaN受益 5G 行业增长，2021~2022 年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023 年 SiC 受益新能源车行业增长。我们预计公司 2022/2023/2024年实现营收 180.9/244.6/320.9 亿，归母净利润 26.0/32.9/39.4 亿，对应 PE 31.5/24.9/20.8x ，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,454 12,572 18,085 24,456 32,087 增长率 yoy（%） 13.3 48.7 43.9 35.2 31.2 归母净利润（百万元） 1,016 1,313 2,600 3,294 3,940 增长率 yoy（%） -21.7 29.2 98.0 26.7 19.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.23 0.29 0.58 0.74 0.88 净资产收益率（%） 3.4 4.3 8.0 9.3 10.1 P/E（倍） 80.7 62.4 31.5 24.9 20.8 P/B（倍） 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 4 月 29 日收盘价(元) 18.30 总市值(百万元) 81,971.95 总股本(百万股) 4,479.34 其中自由流通股(%) 91.05 30 日日均成交量(百万股) 53.22 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《三安光电（600703.SH）：集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大》2021-12-09 2、《三安光电（600703.SH）：存货周转稳步提升，新业务快速放量》2021-10-30 3、《三安光电（600703.SH）：定增扩产，加速扩充Mini/Micro LED 产能》2021-09-30 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-052021-082021-122022-04三安光电 沪深300 2022 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16183 14983 25572 31146 42478 营业收入 8454 12572 18085 24456 32087 现金 7126 3288 8138 11005 14438 营业成本 6385 9779 13094 17107 22461 应收票据及应收账款 3772 4557 7425 8778 12480 营业税金及附加 105 147 224 298 391 其他应收款 24 138 94 220 193 营业费用 148 147 256 340 437 预付账款 495 568 962 1107 1607 管理费用 673 823 1276 1721 2233 存货 4162 4618 7139 8222 11945 研发费用 406 530 750 1047 1356 其他流动资产 603 1815 1815 1815 1815 财务费用 84 137 671 1407 2107 非流动资产 22792 32538 40064 48590 58562 资产减值损失 -252 -324 -490 -652 -860 长期投资 122 399 713 1036 1367 其他收益 680 922 841 868 859 固定资产 12078 17784 24078 31018 39072 公允价值变动收益 0 8 2 3 3 无形资产 4672 5061 5255 5476 5566 投资净收益 0 133 39 46 54 其他非流动资产 5919 9295 1