轻工造纸行业研究双周报：家居头部企业布局机会凸显，重视浆纸系盈利修复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 1710 沪深 300 指数 4016 上证指数 3047 深证成指 11021 中小板综指 10960 相关报告 1.《家居篇：分化持续演绎，盈利亟待修复-轻工 21 年报&1Q22 ...》，2022.5.2 2.《造纸个护篇：盈利拐点已现，稳步复苏可期 -轻工造纸财报总结》，2022.5.1 3.《Q1 培育钻需求旺盛，板块估值调整性价比凸显-培育钻石 3 月月报》，2022.4.18 4.《电子烟零售规划密集出台，关注浆纸系复苏-轻工行业双周报》，2022.4.17 5.《多地地产政策松动，关注家居估值修复-轻工行业双周报》，2022.4.4 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 双周报：家居头部企业布局机会凸显，重视浆纸系盈利修复 行业观点更新： ◼ 家居：从 Q1 各企业业绩来看，在整体行业收入增速放缓，利润承压的情况下，头部企业韧性较强，欧派收入超预期，索菲亚也开始显现出变革成效，零售渠道增长近 20%，整体来看分化加剧，零售渠道能力的差异将显著拉大各家差距。从目前基本面来看，收入端来看，短期疫情影响确实存在，但需求仅滞后并不会消失，全年维度影响有限。利润端来看，软体板块 Q1 已显示出利润修复趋势，定制板块预计今年下半年利润修复趋势将逐渐明显。目前，在多地地产宽松政策持续落地的情况下，家居板块估值仍存明显修复空间。整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，国内目前处于过渡期，考虑 3 月终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，我们预计过渡期内整体行业销量相对较为平稳。从生产端来看，短期由于过渡期内监管限制新建电子烟生产企业以及现有企业扩大产能，国内拥有较大产能储备的头部企业有望受益，长期来看，行业入局门槛提升叠加产品需严格技术认证推动品牌商与生产商之间的粘性更强，生产格局有望显著优化。此外，出口方面，本周由思摩尔代工的 NJoy Ace 通过美国 PMTA，这是首款陶瓷芯产品获批，在验证公司技术能力的同时，公司大客户英美烟草 Vuse 获批的概率明显提升，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 ◼ 造纸：浆纸系进入盈利修复期，短期关注浆价拐点。浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注格局较好的特种纸标的和原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。能源成本压制环比减弱，成本驱动型涨价落地，盈利开启逐季修复。浆成本方面，UPM 罢工结束，6 月智利 Arauco156 万吨阔叶浆产能预计投产,供给端约束因素在逐步缓解，短期需关注浆价拐点到来。进口压力缓解+出口修复改善行业供需，但在国内需求表现一般的背景下，预计修复节奏偏稳健。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：建议关注太阳纸业，浆品类布局业绩弹性凸显，平滑下游纸品盈利平淡表现，亦带动 1Q 业绩超预期。文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂 4 月提价逐步落地，吨盈利恢复至 400 元左右，成本端广西 80万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期南宁 525 万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 1638179419492105226124172572210506210806211106220206国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 05 月 04 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新 .............................................................4 1.1 家居板块 ................................................................................................4 1.2 新型烟草板块 .........................................................................................5 1.3 造纸板块 ................................................................................................6 1.4 其他消费轻工板块 .................................................................................6 二、行业重点数据及热点跟踪 ........................................................................7 2.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 ...........................................................7 2.2 家具板块行业高频数据跟踪 ...................................................................7 2.3 造纸板块行业高频数据跟踪 .................................................................12 三、本周行情回顾 ........................................................................................14 四、重点公司估值及盈利预测 ......................................................................15 图表目录 图表 1：全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 7 图表 2：30 大中城市成交面积当周值同比（周度