2021年年度报告点评：业绩拐点确立，芯片快速放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 四维图新(002405)公司点评报告 2022 年 05 月 01 日 [Table_Title] 业绩拐点确立，芯片快速放量 ——四维图新(002405.SZ)2021 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 4 月 29 日收盘后发布《2021 年年度报告》、《2022 年一季度报告》。 点评：  长期高研发投入进入收获期，归母净利润同比增长 139.45% 2021 年，公司长期高研发投入进入收获期，实现营业收入 30.60 亿元，同比增长 42.48%，创上市以来新高；实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长139.45%，业绩拐点确立。公司依托产业能力和核心优势，通过全栈布局形成智云、智驾、智舱、智芯的新型业务体系，2021 年智云、智舱、智芯、智驾业务分别实现收入 19.97、6.78、3.52、0.06 亿元，同比增速分别为53.89%、32.84%、15.72%、10.68%。公司加快提升自主研发能力，全年研发投入为 14.32 亿元，同比增长 16.50%，占营业收入比重为 46.79%。  AC8015 在多家客户量产车型搭载出货，车规级 MCU 出货量同比高增 1）SoC 芯片：在国内后装市场保持领先地位，并不断签订前装市场量产订单。新一代智能座舱芯片 AC8015 在多家客户量产车型搭载出货，累计供货突破 200K，单月出货量持续保持增长，预计 2022 年底出货量将突破百万颗目标。面向未来，公司着力推进第二代高性能智能座舱芯片 AC8025 研发进程。2）车规级 MCU 芯片：出货量及收入贡献同比 2020 年实现十倍以上增幅；首款满足车规级功能安全要求的 MCU 芯片 7840 于 2022 年 Q1提前点亮。公司与本土晶圆代工厂合作的低成本、小节点 MCU 项目正式启动。2021 年，公司直接合作车厂包括上汽、一汽、比亚迪、长安等国内头部 OEM，及新势力企业。3）TPMS/AMP 芯片：TPMS 芯片客户群体稳固拓展，AMP 车载功放芯片已搭载国内头部新势力车企量产车型。  22Q1 业绩靓丽，地图、合规、自动驾驶进入国内头部自主品牌 2022 年第一季度，公司实现营业收入 6.22 亿元，同比增长 19.78%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 126.08%；经营活动产生的现金流量净额为 1.09 亿元，同比增长 160.96%。费用方面，销售、管理、研发费用分别为 0.38、1.00、3.09 亿元，同比增速分别为 36.07%、19.33%、19.49%。继 2021 年陆续公告宝马、戴姆勒等订单后，公司 2022 年陆续在各大车厂及新势力里斩获颇丰，地图、合规、自动驾驶等业务进入国内头部自主品牌。  盈利预测与投资建议 公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间广阔。预测 2022-2024 年营业收入为 39.50、49.89、61.90 亿元，归母净利润为 3.60、6.05、8.33 亿元，EPS 为 0.15、0.25、0.35 元/股，对应 PE 为 81.88、48.77、35.41 倍。公司大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用 PS 估值法较为合适。过去五年公司 PS 主要运行在 8-20 倍之间，维持公司 2022 年 13 倍的目标 PS，对应目标价为 21.63 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3 及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 12.43 元/21.63 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 18.0 / 10.57 A 股流通股（百万股）： 2260.82 A 股总股本（百万股）： 2374.55 流通市值（百万元）： 28101.94 总市值（百万元）： 29515.62 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-四维图新(002405.SZ)事件点评：22Q1 业绩靓丽，成长拐点已来》2022.04.06 《国元证券公司研究-四维图新(002405.SZ)2021 年度业绩预告点评：营收增长超预期，净利润扭亏为盈》2022.01.18 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -26%-13%0%13%26%4/307/3010/291/284/29四维图新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2147.66 3060.03 3950.11 4988.83 6189.58 收入同比(%) -7.02 42.48 29.09 26.30 24.07 归母净利润(百万元) -309.50 122.09 360.47 605.20 833.43 归母净利润同比(%) -191.25 139.45 195.26 67.89 37.71 ROE(%) -3.99 1.00 2.86 4.60 5.98 每股收益(元)(最新摊薄) -0.13 0.05 0.15 0.25 0.35 市盈率(P/E) -95.37 241.76 81.88 48.77 35.41 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：四维图新过去 5 年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2765.75 7137.35 7414.30 7988.29 8799.96 营业收入 2147.66 3060.03 3950.11 4988.83 6189.58 现金 1450.60 5379.73 5273.02 5456.97 5899.90 营业成本 740