业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,412.95 流通 A 股股本(百万股) 3,412.95 A 股总市值(百万元) 55,801.73 流通 A 股市值(百万元) 55,801.73 每股净资产(元) 8.17 资产负债率(%) 40.12 一年内最高/最低(元) 20.58/7.01 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中天科技-公司点评:积极布局山东海风市场，强化区域合作关系赋能海洋订单获取》 2022-04-18 2 《中天科技-公司点评:业绩大超预期，海风和新能源高增长》 2022-03-11 3 《中天科技-公司点评:收购集团子公司聚焦高质量增长，完善新能源&电力 产业链布局》 2022-03-02 股价走势 业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期 事件： 公司披露 2021 年报与 2022 一季报，21 年营业收入 461.63 亿元，同比增长 9.70%；归母净利润 1.72 亿元，同比下滑 92.43%；22Q1 营业收入 92.90亿元，同比下滑 13.32%，归母净利润 10.16 亿元，同比增长 105.69%。 我们的点评如下： 1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力 21 年公司实现收入 461.6 亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入 74.8 亿（+23.05%），电网收入111.6亿（+11.57%），海洋业务收入94.2亿（+101.8%），新能源 20.9 亿（+38.67%），商品贸易 101 亿（-36.7%）。22Q1 收入 92.9 亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE 改善。 2、Q1 净利润增长提速，轻装上阵高增可期 21 年公司实现归母净利润 1.72 亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后 21 年实现净利润 31.45 亿元，同比增长约 38%。该风险事项 21 年已全部计提，22 年轻装上阵。22Q1 利润增长提速，实现归母净利润 10.16 亿（+106%），扣非利润 10.43 亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。 3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间 成本端看，公司近年毛利率持续改善，21 年实现毛利率 16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1 毛利率达到22.91%，对比 21 年全年提升 6.90pp，对比去年同期（13.08）提升 8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于 21 年集采价格上升毛利率有所提升。 费用端看，公司 21 年全年净利率为 0.61%，同比下滑 5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1 净利率为 11.41%，对比 21 年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升 6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。 4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待 1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至 21 年 12 月底，海洋业务在执行订单仍有 70 亿元，其中 21 年海外市场合计中标海缆 1.6 亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW 市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能 PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司 22-23 年净利润 39 亿、47 亿元，对应 22 年/23 年 PE 为 14x 与 12x，预计 24 年净利润 56 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险 -28%-10%8%26%44%62%80%2021-052021-092022-01中天科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,081.55 46,163.31 43,810.75 50,509.03 58,482.68 增长率(%) 8.65 9.70 (5.10) 15.29 15.79 EBITDA(百万元) 5,744.70 8,693.08 6,545.09 7,401.89 8,415.89 净利润(百万元) 2,274.66 172.09 3,904.87 4,709.56 5,645.96 增长率(%) 15.51 (92.43) 2,169.05 20.61 19.88 EPS(元/股) 0.67 0.05 1.14 1.38 1.65 市盈率(P/E) 24.53 324.25 14.29 11.85 9.88 市净率(P/B) 2.38 2.07 1.80 1.56 1.35 市销率(P/S) 1.33 1.21 1.27 1.10 0.95 EV/EBITDA 4.64 5.66 6.09 5.00 3.73 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告