2021年报及2022年一季报点评：产品结构持续优化，平台型半导体龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 韦尔股份（603501.SH）2021 年报及 2022 年一季报点评 产品结构持续优化，平台型半导体龙头 2022 年 05 月 05 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：韦尔股份发布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现收入241.04 亿元（YoY+21.59%），实现归母净利润 44.76 亿元（YoY+65.41%），实现扣非归母净利润 40.03 亿元（YoY+78.3%）。2022 年 Q1，公司实现收入 55.38亿元（YoY-10.84%，QoQ-4.33%），实现归母净利润 8.96 亿元（YoY-13.9%，QoQ-6.42%），实现扣非后归母净利润 9.02 亿元（YoY-4.45%，QoQ-3.52%）。 此外，公司发布 2022 年股权激励计划，拟向包括公司董事、高管、中层管理人员及相关核心技术（业务）人员等在内的 2349 人授予不超过 1500 万份股票期权，本次授予股票期权的行权价格为 166.85 元/股。  三大业务体系协同发展，产品结构持续优化。2021 年，公司半导体设计业务实现营收 203.8 亿元（YoY+18.02%），毛利率 37.9%（YoY+6.15pct），盈利能力显著提升，主要受益于产品结构优化和行业高景气度。目前公司半导体设计业务以形成了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域，2021年三大业务板块营收占比分别为 71%/8%/6%。 其中图像传感器解决方案中智能手机营收占比 57%（占半导体设计业务比例47.6%），进一步降低；安防监控和汽车电子营收占比分别达到 18%和 14%（分别占半导体设计业务的 15%和 12%），营收占比进一步提升，结构优化带动公司图像传感器业务盈利能力不断提升。触控与显示业务在继承 Synaptics 产品及技术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，2021 年实现收入 19.63 亿元（YoY+163.9%），毛利率 60.9%（YoY+36.87pct），充分受益于行业缺货带来的高景气度，毛利率显著提升并带动公司半导体设计业务盈利提升。  汽车半导体星辰大海，汽车 CIS 业务高速增长。2021 年公司汽车 CIS 业务占公司半导体设计业务营收的约 12%，实现收入约 24 亿元，同比高速增长。我们在前期韦尔股份汽车半导体深度专题报告中，从三个层次详细分析了韦尔以汽车 CIS 为核心的汽车半导体业务布局和成长路径。2021 年，受益于全球汽车电动化、智能化浪潮，车载 CIS 高像素需求及单车搭载摄像头数量大幅提升。作为全球核心的车载 CIS 供应商，韦尔已推出从 VGA 到 8M 可满足舱内、舱外不同应用场景的多型号产品。公司深耕汽车 CIS 领域多年，技术积累丰富，公司研发的 HALE（HDR 和 LFM 引擎）组合算法，可同时提供出色的 HDR 和 LFM 性能；DeepWell™双转换增益技术可显著减少运动伪影；分离像素 LFM 技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能；此外，公司还为客户提供多种汽车专用集成电路（ASIC），推出的 OAX8000 采用芯片堆叠架构，集成了 NPU 和ISP 的专用 DMS 处理器。2022 年，随着公司车载 CIS 国内和海外市场份额继续提升，除 CIS 以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高速增长，占公司整体营收比重也将进一步提升。  安防 CIS 业务高增长，手机 CIS 高阶产品占比稳步提升。除汽车 CIS 以外，公司安防 CIS 领域收入亦实现高速增长，2021 年，公司安防 CIS 营收超 30 亿元，同比高增约 70%，主要得益于公司在中高端安防产品上持续发力，产品结构不 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 150.5 元 [Table_docReport] 1.韦尔股份（603501.SH）经营简报点评：第二增长曲线开启，低估值优质半导体龙头 2.韦尔股份（603501.SH）深度报告：汽车半导体的星辰大海 3.【民生电子】韦尔股份（603501）3 季报点评：单季毛利率创历史新高，盈利能力大幅提升 4.【民生电子】韦尔股份（603501）点评：Q3逆势稳健增长，全年业绩高增可期 5.【民生电子】韦尔股份（603501）点评：股权激励授予落地，CIS 龙头成长性高筑 韦尔股份(603501)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 不断升级。公司研发的 OS02H10 产品集成了优质近红外（NIR）和超低光性能的Nyxel 和 PureCelPlus 技术，量子效率优异，可在完全黑暗的环境下实现低功耗IR 照明。手机 CIS 领域，公司在保持收入规模稳定的情况下，高阶像素 CIS 收入占比稳步提升，继 OV64B 之后成功推出 5000 万像素、6000 万像素、2 亿像素/0.61μm等不同型号产品。近日，公司还实现了重大像素技术突破——在实现0.56μm 超小像素尺寸的同时提供高量子效率（QE）、性能优异的四相位检测（QPD）自动对焦技术和低功耗，在像素微缩方面持续引领市场。此外，2021 年公司 CIS业务收入在份额领先的笔电、医疗、AR/VR 领域亦有较大增长。  TDDI 业务持续突破，打造新的利润增长点。2021 年公司 TDDI 业务在上半年产能受限的情况下仍然实现全年高速增长，实现收入19.63 亿元（YoY+163.9%）。同时受 TDDI 产品供需紧张，公司 TDDI 业务毛利率达 60.9%（YoY+36.87pct），成为公司新的利润增长点。2021 年，公司 TDDI 业务在继承 Synaptics 产品及技术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，公司 TDDI 产品 TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，并领先业界推出下沉式 HD TDDI-TD4160，获得市场广泛认可。展望 2022 年，公司通过引入新的研发团队补齐 OLED DDIC产品线，进一步完善产品矩阵，目前公司 OLED DDIC 产品已在国内头部屏厂验证通过，将在 22 年应用于智能手机客户产品方案中。同时，22 年公司产能保障更加充足，预计 22 年公司触控与显示业务仍将保持高速增长和较高盈利水平。  投资建议：预计公司 22/23/24 年归母净利润为 54.44/68.75/85.37 亿元，对应现价 PE 分别为 24/19/15 倍，我们看好公司平台型半导