氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料价格上涨，PVDF项目加速推进

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 5 月 1 日 [Table_Stock] 600160.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 11.35 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (16%)11%37%64%90%117%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22巨化股份上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.4) (14.1) (12.0) 29.6 相对上证指数 4.7 (9.3) (2.7) 41.9 发行股数 (百万) 2,700 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 30,642 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 438 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 巨化集团有限公司 53 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《巨化股份：氟化工原料、制冷剂价格高涨 ，全年盈利大幅增长》20220125 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 化学制品 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 sizhou.yao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121120029 [Table_Titl e] 巨化股份 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料价格上涨 ，PVDF 项目加速推进 [Table_Summar y] 业绩符合预期，氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，维持增持评级。 支撑评级的要点  业绩符合预期。公司发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 179.86 亿元，同比增长12.03%；实现归属于上市公司股东的净利润 11.09 亿元，同比增长 1062.87%，扣除非经常性损益的净利润 10.33 亿元，同比增长 1015.41%。其中四季度单季度实现营业收入 53.63 亿元，同比增长 4.28%，归母净利润 8.51 亿元，同比增长 1395.47%，扣非后归母净利润 8.25 亿元，同比增长 158408.29%。2022 年一季度公司实现营业收入 46.08亿元，同比增长 28.07%，归母净利润 2.34 亿元，同比增长 1880.03%，扣非后归母净利润 2.22 亿元，同比增长 3,254.27%。  产品价格总体上涨，氟化工原料涨幅较大。受全球经济从 2020 年低基数中稳定回升，国内经济强势复苏的影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。2021 年，氟化工原料年均价同比上涨 80.91% 、致冷剂年均价同比上涨 41.58%（其中 HFCs 价格同比上涨 42.31%）、含氟聚合物材料年均价同比上涨 48.04%、含氟精细化学品年均价同比上涨 6.27%。而主要原料萤石年均价同比下降 2.64%，提升了盈利水平。从产销来看，2021 年，氟化工原料产品外销量同比下降 19.68%、致冷剂外销量同比增长 2.63%（其中 HFCs 外销量同比增长 3.23%）、含氟聚合物材料外销量同比下降 2.58%（其中氟聚合物外销量同比增长 27.98%）、含氟精细化学品外销量同比下降 35.54%。进入 2022 年一季度，公司主要产品价格继续高位运行，同比大幅上涨；受 3 月中旬公司所在地新冠疫情等影响，物流受阻，主要产品致冷剂、含氟精细化学品、石化材料及基础化工产品外销量均有不同程度的下降。我们认为氟化工相关产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。  23.5ktaPVDF 技改扩建项目投产时间提前，在建 10kt/aPVDF二期 6.5kt/a预计 2022年上半年建成。2022年 4月 22日，公司披露新增 48ktaVDF 和 23.5ktaPVDF技改扩建项目工程建设关联交易公告，拟将项目工程采用 EPC 模式发包给承包人联合体，将 19 台套反应系统核心设备的制造发包给关联方。工期计划于 2022年 2月 25日开工、2022年 12月 30日投产试车，较此前预计投产时间大幅提前。此外，根据上证 e 互动，公司 10kt/aPVDF 已建成3.5t/a、剩余 6.5kt/a预计 2022年上半年建成。与 PVDF装臵配套的剩余 13kt/aHCFC-142B项目主装臵已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值  受 23.5ktaPVDF 技改扩建项目投产时间提前，在建 10kt/aPVDF 二期 6.5kt/a 下半年逐步放量影响，上调盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.61 元、0.94 元、1.30元，对应 PE 分别为 18.5 倍、12.1 倍、8.7 倍。看好公司后续氟化工景气回升，竞争优势不断提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险  公司所在地疫情风险，下游需求不及预期，项目工程建设延期，产品价格大幅波动。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 16,054 17,986 21,605 25,885 32,222 变动 (%) 3 12 20 20 24 净利润 (人民币 百万) 95 1,109 1,658 2,543 3,511 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.035 0.411 0.614 0.942 1.301 变动 (%) (89.2) 1,062.9 49.5 53.3 38.1 先前预测每股收益(人民币) 0.530 0.828 调整幅度(%) 15.8 13.8 全面摊薄市盈率(倍) 321.3 27.6 18.5 12.1 8.7 价格/每股现金流量(倍) 31.0 24.6 12.8 9.8 6.1 每股现金流量 (人民币) 0.37 0.46 0.88 1.16 1.86 企业价值/息税折旧前利润(倍) 41.1 41.7 10.9 7.7 5.6 每股股息 (人民币) 0.100 0.059 0.215 0.518 0.650 股息率(%) 0.9 0.5 1.9 4.6 5.7 资料来源：公司公告，中银国际证券预测 2022 年 5 月 1 日 巨化股份 2 图表 1.公司 2021 年财务报告摘要 (亿元) 2020 2021 同比增长(%) 一、营业总收入 160.54 179.86 12.03 二、营业总成本 161.