22q1业绩平稳，BIPV业务开始逐步发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 森特股份（603098） 证券研究报告 2022 年 05 月 03 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 29.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 538.80 流通 A 股股本(百万股) 538.80 A 股总市值(百万元) 15,732.96 流通 A 股市值(百万元) 15,732.96 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 47.78 一年内最高/最低(元) 54.93/19.70 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《森特股份-公司点评:22 年 BIPV 或再造“两个森特”，成长节奏或加速》 2022-01-03 2 《森特股份-季报点评:业绩阶段性承压，继续看好 BIPV 驱动二次成长前景》 2021-10-30 3 《森特股份-半年报点评:重点关注BIPV 业务拓展节奏，21h1 减值阶段性 拖累》 2021-08-31 股价走势 22q1 业绩平稳，BIPV 业务开始逐步发力 公司发布 21 年年报及 22 年一季报。21fy 公司收入 31.4 亿，yoy-0.4%；归母净利 0.33 亿，yoy-82.0%；其中 21q4 收入 10.5 亿，yoy+10.1%；归母净利-0.52 亿。21fy 业绩略超前期业绩预告区间中位数，符合预期。22q1 公司收入 6.1 亿，yoy+0.8%，归母净利 0.41 亿，yoy-10.4%，大致反映疫情对项目推进节奏影响及公司布局新业务费用率阶段较高影响。 21fy 及 22q1 公司收入增速、盈利能力、下游回款或均受疫情拖累 21fy 及 22q1 收入增长有一定压力，我们推测反映疫情对项目推进节奏影响。21fy 公司项目签约额达 42.1 亿，yoy+11.7%，21fy 末公司在手订单金额 30.1 亿，为同期收入 0.96 倍，公司传统业务收入增长动能较足。21fy 公司综合毛利率17.3%，yoy-1.1pct；21q4、22q1 毛利率分别为 16.2%、19.5%，yoy-5.0、-0.3pct，毛利率延续承压，推测与推进项目结构变化及疫情增加防疫支出有关。21fy 公司减值影响较大（21fy公司减值损失合计1.8亿，占收入比例yoy+3.9pct至5.8%，因疫情背景下结算周期拉长致应收账款账龄被动上升及个别客户如忠旺集团、某地产客户、华晨金杯等客户单项计提），拖累公司 21fy 归母净利率 yoy-4.8pct至 1.0%。22q1 公司归母净利率 6.7%，yoy-1.1pct，大体回归至过往年份正常水平。22q1 末公司资产负债率 47.8%，yoy+1.5pct；其中带息负债比率 25.6%，yoy -5.3pct。21fy 及 22q1 公司两金周转天数分别 433/580 天，yoy+51/+34 天，回款阶段有一定压力。 与隆基合作进入深水区，BIPV 产品快速迭代，订单捷报频传 21fy 公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV 广阔市场。公司前期披露 22fy 关联交易额度预计公告，其中向隆基所属企业含税采购额 22fy 预计为 25 亿，22fy 公司对 BIPV 业务发展雄心值得重视。近期公司以现金 6,849 万收购隆基绿能光伏工程有限公司 100%股权，工商变更已完成，此后隆基股份和公司在金属围护领域新承接的光伏一体化项目，均由公司承接/实施/交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴，扫清可能的同业竞争障碍。21fy 公司率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品（隆顶二代、三代系列），一方面具备优异的光伏发电功能，同时兼顾完备的建材属性（A 级防火、抗 18 级台风、完美密封性能及超强承载力），且该系统可保证屋面系统与光伏系统 25 年同寿命。此后公司先后与简一集团/三棵树集团/徐工集团/山重集团等建立深度合作关系。21fy 公司中标代表 BIPV 项目包括莱西海尔光伏项目等；2022/03/07 公司公告中标全资子公司森特绿能山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，金额 8.0 亿，工期为 150 日历天。 BIPV 业务开始发力，成长节奏值得重视，维持“增持”评级 考虑疫情对公司部分项目施工进度影响等，我们小幅下调 22/23 公司归母净利预测至 4.0/6.2 亿（前值 4.2/6.9 亿），新增 24 年归母净利预测为 8.4 亿，23/24年 yoy 分别+53%/+36%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,152.52 3,139.58 6,964.00 10,823.15 14,720.86 增长率(%) (6.08) (0.41) 121.81 55.42 36.01 EBITDA(百万元) 511.93 478.43 816.41 1,236.15 1,684.35 净利润(百万元) 182.47 32.81 401.70 616.29 840.48 增长率(%) (14.15) (82.02) 1,124.17 53.42 36.38 EPS(元/股) 0.34 0.06 0.75 1.14 1.56 市盈率(P/E) 86.22 479.46 39.17 25.53 18.72 市净率(P/B) 7.36 5.92 5.14 4.28 3.48 市销率(P/S) 4.99 5.01 2.26 1.45 1.07 EV/EBITDA 8.18 52.34 20.29 13.15 10.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%3%31%59%87%115%143%171%2021-052021-092022-01森特股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS P/E （亿元） （元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 002541.SZ 鸿路钢构 192.5 36.27 1.51 2.17 2.67 3.36 24.1 16.7 13.6 10.8 600496.SH