DDR5量产拉动业绩增长，新产品储备丰富

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 澜起科技 688008.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司在 21 年营收增长 40%至 25.6 亿元，归母净利润下滑 25%至 8.3 亿元。4Q21和 1Q22 的营收分别约为 9.7 和 9 亿元，同比分别增长 173%和 201%，归母净利润分别约为 3.2 和 3.1 亿元，同比分别增长 40%和 128%。 ⚫ 内存接口芯片进入 DDR5 升级大周期：随着 DDR5 芯片在 4Q21 的量产和在 1Q22的持续渗透，互连类芯片 1Q22 营收同比增长 94%至 5.75 亿元，毛利率降至60.5%，主要因为其中 DDR5 内存模组配套芯片由公司与合作伙伴共同研发，毛利率低于内存接口芯片。DDR5 内存模组配套芯片不仅应用于服务器，还应用于个人电脑，在 1Q22 占比提升。澜起已完成 DDR5 第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。传输速率的提升将需要新的互连类芯片，澜起计划在 22 年完成两种新款芯片第一代芯片工程样片的流片：1）DDR5 中期的 UDIMM、SODIMM（用于个人电脑）将需要的 CKD 芯片，JEDEC 正在制定产品标准。2）服务器高带宽内存模组搭配的 MCR RCD 和 MCR DB 内存接口芯片，比普通 RCD、DB 芯片更复杂、速率更高。 ⚫ 丰富互连类芯片品类：澜起是唯一量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片的中国公司，21 年营收 1220 万元，已完成 PCIe 5.0 Retimer 工程样片的流片、器件和系统级测试评估，开始送样给合作伙伴进行互操作性测试，并开始布局 PCIe 6.0 Retimer 系列芯片。澜起也计划 22 年完成第一代 MXC 工程样片的流片，MXC 芯片基于 CXL 协议，应用于服务器的内存扩展和池化。公司也积极投入 SerDes 技术的研发。 ⚫ 津逮服务器平台产品线持续放量：津逮 CPU 已应用于金融、政务、交通、数据中心等领域，津逮产品线营收 21 年为 8.45 亿元，1Q22 为 3.25 亿元，毛利率为12.4%。澜起大幅提升 22 年与英特尔的交易额度至 25 亿元，表明对 22 年需求的信心。公司计划 22 年完成第四代津逮 CPU 的研发并量产。 ⚫ AI 芯片创新力度大，进展顺利：澜起研发的 AI 芯片面向云端的大数据推理应用和医疗大图片流处理，解决 CPU 带宽、性能及 GPU 内存容量瓶颈问题，采用近内存计算架构，集成 AI 高性能计算、异构计算、CXL 高速接口、DDR 内存控制等技术。公司已完成了 AI 芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证，推进芯片和大数据软件生态的建设，在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要 AI 网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估，在 FPGA 原型平台上完成针对典型应用场景的主要功能验证和性能评估，预计 22 年完成第一代 AI 芯片工程样片的流片。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.10、1.64、2.54 元（原 22-23 年预测为1.09、1.54 元，主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测，下调了销售、研发费用率预测），根据可比公司 23 年平均 49 倍 PE 估值，给予 80.36 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 服务器销量不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,824 2,562 4,683 6,772 9,741 同比增长(%) 5% 40% 83% 45% 44% 营业利润(百万元) 1,198 915 1,372 2,052 3,170 同比增长(%) 22% -24% 50% 50% 55% 归属母公司净利润(百万元) 1,104 829 1,245 1,861 2,875 同比增长(%) 18% -25% 50% 49% 54% 每股收益（元） 0.97 0.73 1.10 1.64 2.54 毛利率(%) 72.1% 48.1% 41.8% 42.4% 43.5% 净利率(%) 60.5% 32.4% 26.6% 27.5% 29.5% 净资产收益率(%) 14.3% 10.1% 13.6% 17.4% 22.8% 市盈率 60 79 53 35 23 市净率 8 8 7 6 5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 58.05 元 目标价格 80.36 元 52 周最高价/最低价 86.67/48.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 113,282/53,958 A 股市值（百万元） 65,760 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.71 -14.51 -18.52 -9.29 相对表现 -1.47 -10.69 -8.07 18.74 沪深 300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 四季度业绩增长显著，DDR5、津逮 CPU前景可期 2022-02-10 业绩逐季向好，回购彰显信心 2021-10-28 津逮服务器持续超预期 2021-08-10 DDR5 量产拉动业绩增长，新产品储备丰富 买入（维持） 澜起科技年报点评 —— DDR5量产拉动业绩增长，新产品储备丰富 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.10、1.64、2.54 元（原 22-23 年预测为 1.09、1.54 元，主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测，下调了销售、研发费用率预测），根据可比公司 23 年平均 49 倍 PE 估值，给予 80.36 元目标价，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续