比亚迪电子(0285.HK)1Q22疲软，毛利率将在2H22恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪电子 (285 HK) 港股通 1Q22 疲软，毛利率将在 2H22 恢复 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 21.50 2022 年 5 月 03 日│中国香港 消费电子 1Q22 业绩受疫情影响；毛利率将在 2H22 恢复 比亚迪电子公布 1Q22 业绩：1）收入增长 5.2%至人民币 210 亿元；2）净利润同比大幅下降 78%至人民币 1.8 亿元，原因是毛利率疲软（1Q22 毛利率为 5.5%，同比下降 0.9 个百分点或环比下降 0.7 个百分点，主要系疫情影响，需求较弱，产能利用率低）。我们预计公司 2022 年毛利率将在 2H22恢复，原因是：1）产能利用率逐步恢复；2）与北美客户的深化合作（渗透率提升和扩大合作产品领域）；和 3）汽车智能系统领域的强劲增长。然而，公司将继续受到不利因素的影响，例如疫情持续和安卓客户需求疲软。因此，我们将目标价下调 28%至 21.50 港币，基于 17x 22E PE（vs 可比公司 22E Wind 一致预期 PE：15x），主要考虑到公司在消费电子结构件市场的领先地位；维持“买入”评级。22E-24E EPS 分别为 1.03/1.42/1.91 元。 结构件和组装业务：深化与北美客户的合作 比亚迪电子 1Q22 的结构件和组装业务收入约为人民币 160 亿-170 亿元，其中北美客户收入约为人民币 80 亿元。公司深化与北美客户的合作（渗透率提升和扩大产品领域），我们预计 2022 年北美客户的收入将同比增长50%。同时，尽管国内安卓智能手机客户需求疲软，但鉴于韩国客户的新增需求和非智能手机客户的增量，我们仍认为 2022 年比亚迪电子的安卓客户整体收入将维持稳定。总体而言，我们预计 2022-2024 年比亚迪电子来自结构件和组装服务的收入将以 18%的复合年增速增长。 汽车智能系统：中长期增长的新催化剂 比亚迪电子汽车智能系统业务 1Q22 收入为约人民币 10 亿-15 亿元（2021 年为人民币 38 亿元，主要受多媒体中控系统以及 4G 和 5G 通信模块出货量增长的推动）。凭借其产品线的快速扩张（包括智能座舱、智能驾驶、车联网等或将在 2H22 推出），我们预计 2022 年公司来自汽车智能系统的收入将达到人民币 83 亿元（同比增长 120%），成为公司中长期增长的新催化剂。 维持“买入”，下调目标价至 21.50 港币 考虑公司短期内将继续受到不利因素的影响，例如疫情持续和安卓客户需求疲软，我们将公司 22E/23E 毛利率分别下调 1.7pp/1.6pp；并将公司 22E/23E的盈利预测下调 53/49%至人民币 23 亿/32 亿元。同时，我们将目标价下调28%至 21.50 港币，基于 17x 22E PE（vs 可比公司 22E Wind 一致预期PE：15x），主要考虑到公司在消费电子结构件市场的领先地位。考虑到目前的估值具备吸引力，我们维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情恶化，芯片短缺或会影响智能手机销量及需求。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com 基本数据 目标价 (港币) 21.5 收盘价 (港币 截至 4 月 29 日) 16.06 市值 (港币百万) 36,186 6 个月平均日成交额 (港币百万) 224.07 52 周价格范围 (港币) 13.40-55.00 BVPS (人民币) 10.66 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 73,121 89,057 117,889 144,310 167,101 +/-% 37.89 21.79 32.37 22.41 15.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,441 2,310 2,313 3,208 4,302 +/-% 240.59 (57.55) 0.15 38.66 34.11 EPS (人民币，最新摊薄) 2.41 1.03 1.03 1.42 1.91 ROE (%) 27.72 9.98 9.19 11.48 13.57 PE (倍) 5.92 13.00 12.70 9.16 6.83 PB (倍) 1.45 1.25 1.12 0.99 0.87 EV EBITDA (倍) 3.63 11.81 12.48 6.65 6.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)17121323344454May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)(港币)比亚迪电子相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪电子 (285 HK) 维持“买入”，下调目标价至 21.50 港币 比亚迪电子公布 1Q22 业绩：1）收入增长 5.2%至人民币 210 亿元（其中结构件和组装服务的收入为约人民币 160-170 亿元，新型智能系统收入为约人民币 30 亿元，汽车智能系统收入为约人民币 10-15 亿元）； 2）由于毛利率疲软（1Q22 毛利率为 5.5%，同比下降 0.9个百分点或环比下降 0.7 个百分点，主要系产能利用率低），净利润同比大幅下降 78%至人民币 1.8 亿元。 主要上行因素 1）北美客户方面，公司持续深化战略合作，积极拓展产品领域，从而使供应链地位进一步提升。 2）公司产能利用率或在 2022 年未来三个季度逐步恢复，主要系北美客户新产品或将在2Q22 开始量产。 3）凭借其产品线的快速扩张（包括智能座舱、智能驾驶、车联等或将在 2H22 推出），汽车智能系统板块或将成为公司中长期增长的新催化剂。 主要下行因素 1) 公司 1Q22 毛利率为 5.5%，同比下降 0.9 个百分点或环比下降 0.7 个百分点，主要是由于疫情期间客户需求疲软导致产能利用率较低。 图表1： 比亚迪电子核心盈利指标 （人民币百万元） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E A A A A A A A Huatai Huatai Huatai 收入 19,890 24,641 21,404 23,122 20,933 73,121 89,057 117,889 144,310 167,101 同比 132.2% 8.0% 6.3% 7.0% 5.2% 37.9% 21.8% 32.4% 22.4