工商银行(601398)季报点评：规模增长提速，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工商银行 (1398 HK/601398 CH) 港股通 规模增长提速，资产质量稳健 华泰研究 季报点评 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 基本数据 (港币/人民币) 1398 HK 601398 CH 目标价 6.03 6.68 收盘价 (截至 4 月 29 日) 4.74 4.78 市值 (百万) 1,689,366 1,703,622 6 个月平均日成交额 (百万) 895.21 946.33 52 周价格范围 4.08-5.22 4.52-5.28 BVPS 8.76 9.14 股价走势图 资料来源：Wind 1398 HK 601398 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.03 人民币：6.68 2022 年 5 月 02 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 规模增长提速，资产质量稳健 1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+5.7%、+6.5%、+5.2%（2021 年：+10.3%、+6.8%、+5.4%），营收增速相对平稳，净利润增速放缓主要由于审慎计提拨备、信贷成本环比上行。主要关注点包括规模增速提速，信贷保持较快投放；其他非息收入增长较好；资产质量稳健。鉴于营收稳步增长，我们维持 22-24 年预测 EPS 人民币 1.05/1.12/1.19 元，预测 22 年 BVPS为人民币 8.90 元，A 股/H 股对应 0.54/0.45 倍 PB。鉴于公司龙头地位稳固，相较 A 股/H 股可比公司 22 年 Wind 一致预期均值（0.50/0.40 倍 PB），应享有一定估值溢价，我们给予 A 股/H 股 0.75/0.572 倍 22 年目标 PB，维持A 股目标价人民币 6.68 元、H 股目标价 6.03 港币，维持“买入”评级。 规模增长提速，对公投放支撑，息差环比微降 1-3 月利息净收入同比+6.4%，较 21 年基本平稳，规模增长为主要支撑因素。3 月末总资产、贷款、存款分别同比+8.5%、+10.9%、+7.8%，规模均保持较快增长；其中总资产、存款同比增速分别较 21 年末提速 3.0pct、2.6pct，贷款同比增速稳定于较快水平。Q1 新增贷款中对公贷款占比近87%，3 月末对公、零售贷款分别同比+11.7%、+9.6%，对公贷款是信贷稳步投放的主要支撑，预计主要受益于基建、实体等重点领域的投放力度加大。3月末存款活期率较21年末小幅下降至46.7%。Q1净息差较21年微降1bp，我们测算主要是受资产端定价下行影响，负债端成本则保持相对稳定。 中收增速平稳，其他非息收入增长较好 1-3 月中间业务收入同比+1.2%（21 年同比增速为+1.4%），预计仍受减费让利及疫情等因素影响，中收占营收比重较 21 年+2.6pct 至 16.7%。其他非息收入同比+15.5%，增速较 21 年提升 1.8pct，驱动营收增长。1-3 月成本收入比同比-0.2pct 至 17.4%。1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比-0.43pct、-0.01pct 至 12.22%、1.01%。 资产质量稳健，审慎拨备计提，资本实力提升 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.42%、210%，较 21 年末持平、+4pct。我们测算 Q1 年化不良生成率为 0.85%，较 21Q4 的低点提升 0.57pct至 0.85%，但仍保持在较低水平，新生成风险可控。Q1 年化信贷成本较 21Q4的低点提升 0.88pct 至 1.34%，同比则相对平稳，资产减值损失同比+12.4%，在经济环境不确定性上升的背景下保持审慎稳健的拨备计提力度，提升风险抵御能力。3 月末资本充足率、核充率分别较 21 年末+0.23pct、+0.12pct至 18.25%、13.43%，资本实力提升。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 594,050 626,187 672,843 721,282 772,181 +/-% 4.31 5.41 7.45 7.20 7.06 归母净利润 (人民币百万) 315,906 348,338 372,498 397,511 422,769 +/-% 1.18 10.27 6.94 6.71 6.35 不良贷款率 (%) 1.58 1.42 1.41 1.39 1.36 核心一级资本充足率 (%) 13.18 13.31 13.71 13.83 13.92 ROE (%) 11.34 11.33 10.98 10.84 10.67 EPS (人民币) 0.89 0.98 1.05 1.12 1.19 PE (倍) 5.39 4.89 4.57 4.29 4.03 PB (倍) 0.64 0.59 0.54 0.49 0.45 股息率 (%) 5.56 6.14 6.56 7.00 7.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(4)(1)244.04.55.05.56.0Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)工商银行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工商银行 (1398 HK/601398 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中间业务收入占比、成本收入比 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 三级资本充足率 图表6： 年化 ROA、加权平均 ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 1.5%10.3%5.7%3.2%6.8%6.5%2.8%5.4%5.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20/620/920/1221/321/621/921/1222/3归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%7.1%5.5%8.5%11.2%11.0%10.9%7.1%5.2%7.8%4%5%6%7%8%9%10%11%12%20/620/920/1221/321/621/921/1222/3资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%17.6%14.1%16.7%1