广发证券(000776)投资收益承压，投行业务加快修复，增长潜力犹存

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 广发证券：投资收益承压，投行业务加快修复，增长潜力犹存 方正证券研究所证券研究报告 广发证券(000776.SZ) 公司研究 非银金融行业 公司财报点评 2022.05.01/推荐（首次） [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师 郑豪 登记编号： S1220522040003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 事件： 公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 47.74 亿元，同比减少42.63%；归母净利润 13.03 亿元，同比减少 48.72%；归母净资产 1075.99 亿元。 核心观点： 1、营收净利均下降，投资收益为最大亏损项。广发证券 2022年一季度营业收入 47.74 亿元，环比下降 35.31%，净利润 15.68亿元，环比下降 37.43%。据 Wind 统计，41 家上市券商一季度合计营收环比下降 41.68%，净利润环比下降 41.72%，广发证券的营收和净利下降幅度均小于市场总的降幅。广发证券一季度营收减少的主要原因是市场行情不佳，一季度沪深 300 指数下跌 14.2%，投资净收益和公允价值变动两项受此影响收入下降，广发证券 21 年四季度投资净收益为 8.8 亿元，22 年一季度亏损 5.72 亿元，四季度公允价值变动为 3.31 亿元，一季度亏损4.90 亿元。 2、各项业务受市场影响下滑，下滑幅度在合理预期内。其他业务收入下降幅度较小，经纪业务手续费净收入为 16.54 亿元，同比减少 10.81%，是由于一季度股票两市成交金额小幅增长，新发基金大幅减少所致。资产管理及基金管理业务手续费净收入环比下降 9.80%。广发证券一季度末销售基金保有规模为 770亿元，环比下降 11.70%；广发证券持股两家基金，持有易方达基金 22.6514%的股份以及广发基金 54.533%的股份。一季度末易方达基金非货型基金管理规模为 10837.74 亿元，环比下降8.92%，广发基金非货型基金规模为 6276.97 亿元，环比下降6.25%。由这些反映出一季度基金市场规模下降，因此相关手续费及佣金收入下降。广发证券各项业务收入及总净利润下降幅度在合理范围内，并未有超出市场预计的下滑。财富管理转型，居民财富由房地产转向资本市场是一个长期的趋势，待市场行情好转，广发证券未来仍然可期。 3、投行收入增长显著，业务修复进程加快。公司 2022 年一季度实现投资银行业务手续费净收入 1.50 亿元，实现环比增长68.54%，同比增长 27.12%，业绩增长较为亮眼。自 2020 年末开始，广发积极调整投资银行业务架构，并于 2021 年 1 月恢复保荐机构资格、2021 年 7 月恢复债券承销业务，康美药业处罚事件对公司投行业务的影响已逐渐削弱。 2022 年一季度公司募集资金共计 452.06 亿元，同比增长1666.47%，环比增长 86.16%；承销家数共 66 家，同比增长 500%，环比增长 53.49%。股权承销方面，2022 年一季度公司共募集资金 20.89 亿元，环比增长 498.63%；共完成 2 家首发 IPO 的承股票报告网 2 [Table_Page] 广发证券(000776.SZ)—公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 销工作，是 2020 年三季度起首发承销业务的首次新增。截至一季度末，公司排队 IPO 家数为 11 家，较 2021 年一季度末 1 家的排队情况看，首发承销业务回暖速度明显。债权承销方面，2022 年一季度债券融资业务主承销金额达 431.16 亿元，同比增长 1584.83%，环比增长 80.15%，主承销家数达 71 家，同比增长 545.33%，环比增长 65.08%。 整体来看，公司在投行队伍重新建设、提升服务质量、提高风控水平三方面的加强，对投行业务有一定改善作用；市场内注册制也对投行业务的修复带来了增量作用。相较于去年同期，公司投行业务整体提升明显，业务数量仍有较大的增量空间；债券业务稳健发展。预计投行业务营业收入将持续提升。 盈利预测与投资评级： 预计 2022 年受市场行情震荡影响，沪深两市成交活跃度会有所下降，基金发行规模下降，经纪业务及资管手续费收入增速可能出现下滑，预计 2022 年分别增长 6%、12%，同时自营投资会承受一定压力。但在全面注册制的推动下，更多企业上市有助于为投行业务带来增量，投行业务收入有望在注册制的背景下更快恢复，预计 2022 年将增长 40%。预计 2022 年公司将实现营业收入 365.35 亿元，实现净利润 127.11 亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：A 股持续震荡，交投活跃度下降或单边下跌；重大监管政策收紧；新冠疫情恶化致经济增长远远不达预期。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 34249.99 36535.45 40932.68 46764.22 (+/-)(%) 17.48% 6.67% 12.04% 14.25% 归母净利润 10854.12 11174.25 12556.04 14253.65 (+/-)(%) 8.13% 2.95% 12.37% 13.52% EPS(元) 1.42 1.47 1.65 1.87 ROE(%) 10.67% 10.12% 10.54% 11.02% P/E 17.27 10.96 9.75 8.59 P/B 1.77 1.08 1.00 0.91 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 广发证券(000776.SZ)—公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司单季营业收入及增速（亿元） 图表2： 公司单季净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3： 公司季度性营业收入构成图 图表4： 主要业务营收同比对比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5： 公司季度性营业收入构成占比 2021Q1 2021Q2 2021Q4 2021Q4 2022Q1 经纪业务手续费净收入 22% 18% 28% 27% 36% 投行业务手续费净收入 1% 1% 1% 1% 3% 资管业务手续费净收入 29% 26% 29% 36% 50% 利息净收入 14% 13% 15% 17% 21% 投资净收益 29% 18% 21% 12% -12% 公允价值变动净收益 -6% 11% -6% 5% -11% 汇兑净收益 0% 0% 0% 0% 0% 其他收益 1% 6% 6% 0% 3%