广发证券(000776)投资拖累利润，业绩短期承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 港股通 投资拖累利润，业绩短期承压 华泰研究 季报点评 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +86-21-38476725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com 基本数据 (港币/人民币) 1776 HK 000776 CH 目标价 14.05 26.65 收盘价 (截至 4 月 29 日) 9.92 16.07 市值 (百万) 75,601 122,471 6 个月平均日成交额 (百万) 79.84 1,772 52 周价格范围 8.95-16.66 14.27-26.02 BVPS 13.86 14.12 股价走势图 资料来源：Wind 1776 HK 000776 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：14.05 人民币：26.65 2022 年 5 月 02 日│中国内地/中国香港 证券 净利润同比-48.7%，投资拖累业绩增速 22Q1 归母净利润 13 亿元，同比-48.7%；营业收入 48 亿元，同比-42.6%。加权 ROE 为 1.22%（未年化），同比-1.34pct。2022Q1 末扣除保证金的杠杆率为 3.96 倍，较年初 3.84 倍提升。2022 年一季度公司投行业务实现较好增长，投资净亏损拖累业绩增速。综合考虑当前市场环境和公司业绩表现，下调盈利预测，预计 2022-24EPS 为 1.25/1.47/1.75 元（前值 1.55 /1.81/2.19元）。预计 2022 BPS 为 14.81 元（前值 15.00 元）。考虑到公司资管优势显著，给予 A 股 2022E PB 为 1.8 倍（可比公司均值：1.34 倍），H 股估值 2022E PB 为 0.8 倍（可比公司均值：0.61 倍），对应目标价为人民币 26.65 元和 14.05港币（前值：人民币 27.00 元/14.79 港币）。维持 A 股和港股“买入”评级。 资管业务领先，收入贡献比例达 49% 受资本市场波动影响，公募基金行业在 2022 年面临一定压力、发展表现分化。根据 Wind 数据，子公司易方达/广发基金管理的公募基金 AUM 较 2021年底分别+3%/-7%。2022Q1 资产管理及基金管理业务净收入 23.4 亿元，同比-1%，占营收比例为 49%。我们认为，长期看伴随资本市场发展壮大，资产管理将是居民财富入市的重要媒介，广发当前已经在资管和公募基金管理领域构筑先发竞争优势，未来有望仍有望继续为广发收入增长提供动力。 投行业务逐渐复苏，经纪收入有所下滑 广发持续推进投行业务转型，并已经完善其业务内控体系，投行业务正在逐渐复苏。根据 Wind 统计，2022Q1 IPO 和再融资均实现零突破，分别承销11 亿元和 9.6 亿元，债券承销金额 431 亿元，同比+1585%。2022Q1 投行净收入 1.5 亿元，同比+27%。经纪及财富管理，强化科技金融和多渠道建设运营。2022Q1 经纪净收入为 17 亿元，同比下降 10%。根据基金业协会数据，2022Q1 末股票及混合公募基金保有量 770 亿元，较年初+5%；非货公募基金保有量 872 亿元，较年初+5%。 投资净亏损拖累业绩，信用业务规模收缩 投资受市场波动影响发生净亏损。22Q1 投资净亏损 11 亿元，同比-167%，预计主要系市场波动下跌背景下（2022Q1 上证综指/深证成指/创业板指/科创 50 分别下跌 11.7%/19.6%/21.9%/22.0%），自营方向性投资波动。信用业务规模有所下滑。22Q1 末融出资金规模 885 亿元，较年初-9%，预计主要受市场风险偏好降低影响；买入返售金融资产 183 亿元，较年初-8%。Q1 利息净收入-16%。22Q1 各类减值损失转回 1.2 亿元，对业绩正向贡献。 风险提示：业务发展不及预期，市场波动。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 29,153 34,250 29,591 35,836 43,818 +/-% 27.81 17.48 (13.60) 21.10 22.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,038 10,854 9,554 11,191 13,341 +/-% 33.15 8.13 (11.98) 17.14 19.21 EPS (人民币,最新摊薄) 1.32 1.42 1.25 1.47 1.75 BVPS (人民币,最新摊薄) 12.88 13.99 14.81 15.76 16.90 PE (倍) 12.20 11.28 12.82 10.94 9.18 PB (倍) 1.25 1.15 1.09 1.02 0.95 ROE (%) 10.60 10.67 8.71 9.61 10.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111417212427May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)广发证券相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 图表1： 各业务净收入结构图 注：自营净收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB wind 一致预期 机构 代码 股价（元） EPS (2022E) BPS (2022E) PE (2022E) PB (2022E) 中信证券 600030 CH 19.69 1.79 16.20 11 1.22 招商证券 600999 CH 12.77 1.34 12.60 10 1.01 海通证券 600837 CH 9.05 0.99 13.15 9 0.69 国泰君安 601211 CH 14.60 1.82 17.44 8 0.84 中金公司 601995 CH 37.48 2.54 18.48 15 2.03 中信建投 601066 CH 21.58 1.35 9.58 16 2.25 平均数 10 1.11 中位数 11 1.34 注：股价取自 2022 年 4 月 29 日，EPS、BPS 来自 wind 一致预期 资料