食品饮料行业21年报-22年一季报专题分析报告：白酒基业长青，大众品静待边际修复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 总结食品饮料板块 21 年&22年一季度业绩情况，并给予各子板块投资建议 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 白酒基业长青，大众品静待边际修复 基本结论  整体而言，在外部风险扰动下白酒板块业绩依旧稳健，乳制品景气度延续，其余子板块仍有分化。目前建议布局确定性较强的高价值标的，密切关注疫后需求修复拐点。当前仍首推白酒板块，特别是确定性高端。大众品板块建议持续跟踪基本面改善+成本端压力趋缓主线。  白酒：板块仍然是确定性水平较高的子板块，消费升级驱动产品结构优化的态势仍延续，带动毛利率水平向好。高端酒而言，茅台在确定性中呈现一定弹性，内部公司治理改善+外部市场化改革推进，当前仍首推。次高端酒存一定分化，省外受疫情扰动影响，建议关注二季度回款及发货情况。地产酒具备强防御属性，基地市场底盘稳固、经济具备强阿尔法，建议关注苏酒、徽酒龙头。  啤酒：1）销量：21 年需求复苏，但疫情、天气、疫苗接种等导致需求未恢复至 19 年的水平。21Q4 疫情扰动下，叠加供给端去库存、BU 调整，销量普遍萎缩。22 年 1-2 月需求景气度高，3 月疫情影响程度青啤>华润>重啤≈珠江。2）吨价：得益于提价+结构升级（主要贡献），龙头 21 年 ASP 上行中到大个位数。21Q4 的 ASP 提升环比降速，系疫情+高端化节奏放慢；22Q1 的 ASP 增速普遍在中大个位数，提价效应陆续显现。3）吨成本：21年华润、青啤吨成本提升中个位数，Q4 压力向好，Q1 再次恶化。4）盈利能力：21 年成本压力可完全覆盖并留有余力，销售费率增幅有限，关厂裁员延续，经营效率优化。22Q1 毛利率承压，费用投放普遍趋缓。我们认为，成本压力可控，关注旺季疫情防控进度，重视龙头长期的配臵价值。  乳制品：双强经营能力稳健，22 年仍是重点防御性标的。1）业绩回顾：双强在营收端保持稳健增长，疫情催化下白奶景气度较高，尤其高端产品放量可观，奶价压力下通过结构升级和减少费用投放，21 年伊利/蒙牛毛销差分别同比+0.4/0.8pct，净利率同比+0.6/1.0pct，利润控制能力较强。2）未来展望：抗风险力较为突出，疫情后饮奶的习惯更加稳定，预计今年伊利、蒙牛营收端仍是双位数及以上的增长。  食品综合：压力集中释放，静待边际修复。1）业绩回顾：小零食中，洽洽稳健，甘源、盐津逐步改善的趋势明显，洽洽和甘源通过提价基本覆盖成本压力；连锁卤味承压非常明显，绝味通过逆势拿店仍能保证营收端正增长，韧性相对较强；速冻板块 21 年大多符合预期，22Q1 受到一定疫情影响。2）未来展望：成本压力大多有应对空间，疫情受损个股静待边际改善。  调味品：Q1 需求波动致业绩承压，静待 Q2 基本面改善。成本方面，涪陵榨菜预计于 5 月开始使用低价原材料，我们预计成本具备双位数改善。Q3美国大豆、油脂、国产辣椒等原材料将迎来新产季，预计有成本有下修机会。价格方面，中炬、恒顺提价落地仍需等到 Q2，预计 Q2 盈利能力得到改善。我们预计疫情后随着小厂出清竞争格局有望改善，龙头市占率有较大提升机会。我们看好龙头公司在疫情后需求回弹、市占率提升的长线逻辑。  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 2022 年 05 月 01 日 21 年报&22 年一季报专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 股票报告网21 年报&22 年一季报专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、食品饮料板块：规模稳健增长，盈利能力平稳向上 ..................................4 二、白酒板块：行稳致远，砥砺前行 ..............................................................5 三、啤酒板块：高端进度基本达成规划，疫情+成本压力不改盈利能力提升态势 .................................................................................................................12 四、乳制品板块：双强经营能力稳健，22 年仍是重点防御性标的 .................16 五、食品综合板块：压力集中释放，静待边际修复 .......................................17 六、调味品：Q1 成本承压，静待基本面改善 ................................................19 七、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表 1：食品饮料板块营收（亿元）及增速.....................................................4 图表 2：食品饮料板块归母净利（亿元）及增速..............................................4 图表 3：食饮子板块分季度营收可比增速 ........................................................4 图表 4：食饮子板块分季度归母净利可比增速 .................................................4 图表 5：白酒板块营业收入（亿元）及增速.....................................................5 图表 6：白酒板块分季度营收（亿元）及增速 .................................................6 图表 7：白酒板块分价格带季度营收增速 ........................................................6 图表 8：白酒板块归母净利（亿元）及增速.....................................................6 图表 9：白酒板块分季度归母净利（亿元）及增速 ..........................................7 图表 10：白酒板块分价格带季度归母净利增速 ...............................................7 图表 11：白酒板块