华住集团S(01179.HK)境内拓店领先同行，境外经营持续复苏

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华住集团─S(01179.HK) 酒店/休闲服务 [Table_Date] 发布时间：2022-04-29 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/04/29 6 个月目标价（港元） 30.4 收盘价（港元） 26.00 12 个月股价区间（港元） 17.94~465.40 总市值（百万港元） 81,139.40 总股本（百万股） 3,218 A 股（百万股） H 股（百万股） 3,218 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -8% -94% 相对收益 2% 2% -66% [Table_Report] 相关报告 《疫情反复影响海南客流，离岛免税短期承压》 --20220315 《免税行业系列深度（一）：国门放开对中免影响几何？》 --20220126 《社服 2022 年度策略：把握复苏节奏，布局优质龙头》 --20211209 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 18969277077 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 境内拓店领先同行，境外经营持续复苏 报告摘要： [Table_Summary] 华住集团发布 2022 年一季度经营数据： 2022Q1 国内总体承压，境外经营复苏稳健。华住系全部门店一季度总体承压，RevPAR 为 2019 年同期的 74.3%。华住系全部门店（剔除政府征用酒店，截至 22Q1，华住集团共 1299 家酒店被政府征用）22Q1 RevPAR 为 132 元/-4.1%，较 2019 年同期-25.7%；ADR 为 224 元/+7.2%，较 2019 年同期+1.2%；入住率为 59.2%/-7.0pct，较 2019 年同期-21.4pct。主要受奥密克戎病毒在全国超 30 个省份大规模爆发及政府再次实施严格的出行限制影响，商务及休闲活动锐减，入住率下滑明显拖累 RevPAR复苏进程。DH 系全部门店相比 21Q4 复苏进程略有回落，开放旅游计划推动经营数据逐步好转。DH 系全部门店 22Q1RevPAR 为 33 欧元/+158.8%，ADR 为 88 欧元/+28.4%，入住率为 38.0%/+19.2 pct，整体恢复进程相比 21Q4 有所减弱。德国自 2022年 2 月中旬推出开放旅游的计划以来，DH 经营数据持续回升，2022 年 1/3 月 DH 平均 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 47%/65%。 同店数据：22Q1RevPAR 恢复至 2019 年同期的 63.7%，恢复情况回落。DH 尚未归入同店口径。对比 2021 年，22Q1 共有华住系同店 5225 家，22Q1 单季 RevPAR 为131 元/-8.9%（其中经济型-8.5%/中高端-9.4%），ADR 为 218 元/+3.5%（其中经济型+4.0%/中高端+2.7%），入住率为 60.2%/-8.2pct（其中经济型-8.6 pct/中高端-7.6pct）。对比 2019 年，22Q1 共有华住系同店 2819 家，22Q1 单季 RevPAR 为 122 元/-36.2%（其中经济型-34.9%/中高端-38.1%），ADR 为 205 元/-9.9%（其中经济型-8.7%/中高端-11.1%），入住率为 59.4%/-24.6 pct（其中经济型-25.1 pct/中高端-23.5pct）。 开店数据：稳定拓店，2022Q1 净开 158 家。华住系酒店：2022Q1 净开店 162 家（开店 302/关店 140），经济型/中高端分别净开 38/124 家，直营/加盟分别净开-9171 家。DH 系酒店：2022Q1 净关店 4 家（开店 1 关店 5）。截至 2022Q1 共 120 家门店，其中直营 77 家、加盟 43 家，储备门店达 45 家。 投资建议：短期疫情承压不改长期基本面向好，疫情以来供给端单体酒店加速出清，酒店供需环境明显改善，有望打开景气上行通道；长期看公司作为国内酒店龙头壁垒稳固，“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。预计公司 2022-2024 年营收分别为 142 亿/187 亿/206 亿，归母净利润分别为-2.4 亿/19.5 亿/27.9 亿，对应 2023-2024 年 PE 分别为 36 倍/25 倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，门店拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,196.00 12,785.00 14,228.97 18,651.86 20,550.60 (+/-)% -9.1% 25.4% 11.3% 31.1% 10.2% 归属母公司净利润 -2,192.00 -465.00 -240.92 1,947.65 2,794.01 (+/-)% -223.9% -78.8% -48.2% -908.4% 43.5% 每股收益（元） -6.84 -0.15 -0.07 0.61 0.87 市盈率 -41.17 -159.19 -287.49 35.56 24.79 市净率 7.89 6.70 4.17 3.73 3.24 净资产收益率(%) -19.3% -4.3% -1.5% 10.5% 13.1% 总股本 (百万股) 320 3,120 3,218 3,218 3,218 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%2021/42021/72021/102022/12022/4华住集团─S恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 华住集团─S/港股公司报告 目 录 1. 全口径数据：一季度国内总体承压，境外经营复苏稳健 .............................. 3 2. 同店数据：22Q1RevPAR 恢复至 2019 年同期的 63.7%，恢复情况回落 ... 4 3. 开店情况：稳定拓店，2022Q1 净开 158 家 .................................................... 6 4. 投资建议 .................................................................................................