1Q22收入创新高，主集收发模组批量出货

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入卓胜微（300782.SZ）1Q22 收入创新高，主集收发模组批量出货核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价179.00 元总市值/流通市值59786/35979 百万元52 周最高价/最低价762.96/162.38 元近 3 个月日均成交额824.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微-300782-2021 年三季报点评：毛利率环比提升，SAW 产线顺利推进》 ——2021-10-22《卓胜微-300782-2021 年三季报业绩预告：射频芯片龙头，持续高增长》 ——2021-10-11《卓胜微-300782-2021 年中报：5G 模组放量，主集新产品推出》——2021-08-24《卓胜微-300782-2021 年半年度业绩预告：5G 射频模组，迎来收获期》 ——2021-07-13《卓胜微-300782-动态点评：半导体龙头系列：千亿赛道射频龙头之“十问十答”》 ——2021-05-192021 年归母净利润增长 99%，1Q22 收入创新高。公司 21 年营收 46.34 亿元(YoY 66%)，归母净利润 21.35 亿元(YoY 99%)，扣非归母净利润 19.39 亿(YoY88%)。其中 4Q21 营收 11.50 亿元(YoY 40%, QoQ 2%)，归母净利润 6.08 亿元(YoY 71%，QoQ 19%)。21 年毛利率提高 4.89pct 至 57.72%，净利率提高7.73pct 至 46.07%。1Q22 营收 13.30 亿元(YoY 12%, QoQ 16%)，创季度新高，归母净利润 4.59 亿元(YoY -7%，QoQ -24%)，毛利率为 52.43%，同比下降5.38pct，环比下降 4.56pct；净利率为 34.50%，同比下降 7.08pct，环比下降 18.35pct，我们认为毛利率下降主要由于产品结构变化及上游成本增加。推出主集收发模组产品，完善射频前端产品平台。公司产品类型从射频分立器件拓展到射频模组，新推出主集收发模组产品，进一步丰富产品线，形成射频前端产品平台。2021 年公司射频分立器件收入 33.52 亿元(YoY 36%)，占比从 88%下降到 72%，毛利率 55.5%(+4.3pct)；射频模组收入 12.00 亿元(YoY 333%)，占比由 10%提高到 26%，毛利率 64.4%(-2.8pct)。1Q22 公司推出的应用于 5G NR 频段的主集收发模组产品 L-PAMiF 已在品牌客户实现大批量出货，累计销售数量接近 600 万颗。通过发挥射频前端各类型产品的协同优势，公司技术壁垒有望持续强化，并将应用领域从智能手机到通信基站、汽车电子、无人机、蓝牙耳机等新兴领域拓展。经营模式从Fabless 向Fab-Lite 过度，自建滤波器产线预计2Q22 进入量产。公司积极布局 Fab-Lite 经营模式，建设滤波器晶圆生产和射频模组封装测试生产线，2021 年购买固定资产等支出现金 28.58 亿元，1Q22 继续支出现金 9.03 亿元。公司 6 寸滤波器晶圆生产线全厂区预计 2022 年 6 月全部完工，预计初步产品 2Q22 进入量产阶段，至年末晶圆产能可达 1-1.3 万片/月，同步实现相匹配的晶圆级封装产能规模。随着公司 Fab-Lite 经营模式稳定运营，将全面提升公司协同能力，加强对产业链各环节的自主控制力度，从新产品技术和工艺开发、产业链协同、产品交付等角度提升公司的市场地位。投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 23/29/35 亿元（2022-2023 前值为29.68/39.51 亿元），同比增速 9/26/19%；EPS 为 6.97/8.76/10.41 元，对应 2022 年 4 月 27 日股价的 PE 分别为 26/20/17x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7924,6346,1057,3688,565(+/-%)84.6%66.0%31.8%20.7%16.2%净利润(百万元)10732135232529223471(+/-%)115.8%99.0%8.9%25.7%18.8%每股收益（元）5.966.406.978.7610.41EBITMargin43.8%49.0%41.9%42.9%43.4%净资产收益率（ROE）40.3%27.9%23.8%23.5%22.2%市盈率（PE）30.028.025.720.417.2EV/EBITDA26.126.122.718.015.4市净率（PB）12.117.816.114.803.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2021 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物147526616316870411681营业收入27924634610573688565应收款项3545787619191068营业成本1317195930023