香港交易所(0388.HK)2022年1季报点评：现货交易额承压，SPAC发行和衍生品假期交易推进顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1268 流通股本(百万股) 1268 市价(港币) 321.4 市值(百万港币) 407483 流通市值(百万港币) 407483 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》——2021/2/22 《美国中概股政策的潜在收紧对港交 所 盈 利 的 影 响 分 析 》 — —2021/8/2 《双重上市和二次上市有本质区别，港交所提供制度保障—— 中概股回归对港交所ADT增厚影响的探讨》-2022/3/21 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：321.4（港币） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港币） 19190 20950 19194 23444 27076 增长率 yoy% 17.7% 9.2% -8.4% 22.1% 15.5% 归母净利润（百万港币） 11487 12535 10891 13773 16041 增长率 yoy% 22.3% 9.1% -13.1% 26.5% 16.5% 每股收益（港元） 9.11 9.91 8.57 10.79 12.49 净资产收益率 24.5% 25.4% 21.8% 25.6% 28.3% P/E 35.3 32.4 37.5 29.8 25.7 投资要点  事件：香港交易所于 4 月 27 日披露 2022 年 1 季报，受去年同期市场交易额基数较高，今年 Q1 投资收益疲弱，以及新产品涉及的优惠活动增加等影响，报告期内港交所营收和归母净利润分别同比下降 21%和 30%至 46.9 亿港币和26.7 亿港币，EBITDA 率同比下滑 6.7pct 至 74.05%，财务数据较我们之前预估的略微偏弱；  衍生品业务有韧性，IPO 募集规模大幅下降 1、 分业务条线看，22Q1 港交所的现货，衍生品，商品，清结算和科技业务营收同比分别-24.3%，-8.4%，4.2%，-19.8%和 11.3%，清结算和现货以38.5%和 29.4%的营收占比构成了公司的核心收入； 2、 22Q1 港交所现货 ADT 同比下降 34.7%至 1470 亿港币，但已经逼近去年Q2-Q3 的 1510 亿和 1650 亿港币，超越 Q4 的 1260 亿港币， 预计全年同比是前低后高趋势，22Q1 南向和北向 ADT 分别同比下降 42%和 16.5%至 355 亿港币和 1059 亿元，1 季度互联互通贡献收入为 6.41 亿港币，占港交所整体营收的比例提高 1.29pct 至 13.7%，； 3、 受益于市场大幅波动下对部分衍生品产品需求的增加，使得即使股票期权交易量同比下滑 23%，且高收费的恒生股指期货占比下降，港交所 22Q1衍生品业务收入下降幅度也仅为个位数，我们预计随着基数的下降，MSCI 中国 A50 互联互通股指期货免佣期的结束（该产品 1 季度日均交易张数为 2.15 万张，占一季度全体期货合约的 3.06%）以及高频交易商在获得实测数据后的陆续入场，22 全年衍生品部门有望录得正向营收增长； 4、 受制于监管和市场环境等一系列因素，1 季度港交所 IPO 企业数量仅为 17 家，募集资金规模同比下降 89%至 149 亿港币，虽然受益于年费的可持续性，现货部分的上市收入依然同比增加 2000 万港币至 2.49 亿港币，但IPO 的减少限制了市场现货的新供给，也使得一季度的存管托管收入同比下降 35% 5、 受权益市场下行影响，22Q1 港交所自有资金投资亏损 1.04 亿港币，且客户保证金和结算基金投资的部分短期存款还未到期，暂时未有体现美联储生息带来的利率上行影响，22Q1 港交所自有和结算资金整体投资收益较去年减少 86%至 5800 万港币；  首家 SPAC 成功上市，港交所为迎接中概股回归做好制度准备 1、 港交所 22Q1 的战略动作主要包括：a）首家 SPAC 成功上市，募集资金为 10 亿港币，港交所当前的 SPAC 只对专业投资者放开，是 IPO 之外港交所寻找市场投资的补充方式；b)港交所确定将公司旗下非港币计价的期货和期权产品纳入假期交易，MSCI 期货和期权将于 5 月 9 日正式开启假期交易；c）港交所 2 月起就 N+2 结算周期的首次公开招标 fini 系统（Fast Interface for New lssuance）和市场参与者进行沟通； 2、 我们认为在较为复杂的国际环境下，中概股回归香港仍然是大势所趋，22年以来蔚来以介绍形式在港交所二次上市，哔哩哔哩自愿将当前的二次上市（secondary listing）转换成港股双重（primary dual lsting）上市，知乎在 4 月成为首家以双重上市形式回归港股的互联网企业。港交所 21年年底发布的《优化海外发行人上市制度的改革刊发咨询总结》通过降低二次和双重上市的门槛为中概股的回归做好了制度承接；根据我们在《双重上市和二次上市有本质区别，港交所提供制度保障》中的探讨，我们认为中概股回归较好的路径是先二次上市，将 ADR 尽可能多的转成港股，再选择双重上市，但受制于港股较高的印花税等影响，我们预计回归后中概股流动性将较美股减弱：22 年 1 季度，阿里巴巴和京东在香港的自由流2200024000260002800030000350400450500550港交所 恒生指数 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 香港交易所（0388.HK）/证券 现货交易额承压，SPAC 发行和衍生品假期交易推进顺利—— 香港交易所 2022 年 1 季报点评 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 通股份分别占比 32.4%和 34.8%，而交易量占比则为 16%和 27%，其余的交易量均在美国交易所，如果用每单位自由流通股份对应的交易量占比来衡量两地市场的流动性，则阿里和京东在港股的流动性分别为对应美股的 40%和 70%；  投资建议：受制于去年较高的业务基数以及今年严峻的外在市场环境，我们下调港交所 22 年的净利润为同比-13.1%至 108.9 亿港币（前值为同比-2.6%至 122.2 亿港币），但公司本身继续锐意进取，连接中国和世界的战略地位卓越，A 股相关衍生产品和一系列微结构改善表现亮眼，当前股价对应 22 年 PE 为37.5 倍，维持买入评级；  风险提示：现货和衍