2021年归母净利润同比增长34.8%，践行新十年发展战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入爱尔眼科（300015.SZ）2021 年归母净利润同比增长 34.8%，践行新十年发展战略核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈益凌联系人：张超021-609331670755-81982940chenyiling@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.31 元总市值/流通市值190886/157377 百万元52 周最高价/最低价88.50/25.02 元近 3 个月日均成交额1622.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科-300015-2021 年三季报点评：业绩符合预期，收购多家医院完善分级连锁网络》 ——2021-10-27《爱尔眼科-300015-2021 年半年报点评：业绩稳健增长，分级连锁有序推进》 ——2021-08-31《爱尔眼科-300015-2020 年年报暨 2021 年一季报点评：扣非业绩超预期，“二次创业”稳步推进》 ——2021-04-29《爱尔眼科-300015-2020 年三季报点评：业绩超预期，眼科真龙头》 ——2020-10-28《爱尔眼科-300015-2020 年半年报点评：业绩强劲恢复，彰显龙头本色》 ——2020-08-27业绩稳健高速增长，保持高质量发展。2021 年公司实现营收 150.0 亿（+25.9%），归母净利润 23.23 亿（+34.8%），扣非归母净利润 27.83 亿（+30.6%）。2021Q4 实现营收 34.04 亿（+1.7%），归母净利润 3.2 亿（+79.9%），扣非归母净利润 6.08 亿（+10.6%），Q4 单季收入受去年同期高基数影响表观增速较慢，净利的同比增长较快，主要受到去年年末捐赠支出、商誉减值等影响。2022Q1实现营收41.69亿（+18.7%），归母净利润为6.11亿（+26.2%），在疫情扰动下仍然维持稳健的增长。眼科消费升级需求逐步释放，品牌影响力持续提升，国内疫情管控形势良好，共同促进业绩稳健增长。盈利能力持续提升，经营性现金流健康稳定。2021 年销售毛利率为 51.9%（+0.9pp），主要是由于规模效应以及高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至 16.5%。销售费用率 9.6%（+0.7pp），管理费用率13.1%（+1.1pp），财务费用率 0.7%。2021 年研发投入 2.23 亿（+35.5%），公司持续加大数字化转型的投入，在服务数字化、电子病历、眼科辅助诊断等领域打造“数字眼科”。2021 年经营性现金流净额为 40.8 亿（+22.1%），与归母净利润的比值达到 176%，表明公司有着优质健康的现金流。屈光及视光业务延续高景气度，加快构建“1+8+N”的多层级医院体系。2021年公司门诊量 1020 万人次（+35.1%），手术量 81.7 万例（+17.64%），诊疗量在国内外疫情出现局部反复下仍保持稳健增长。屈光、视光、白内障业务营收分别为55.2亿元（+26.9%）、33.8亿元（+37.7%）和21.9亿元（+11.7%）。屈光业务在手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提升，展现了量价齐升的高景气度；公司在青少年近视防控方面投入大量的人力和物力，各医院视光验配和服务质量不断精进，促进了视光配镜量的稳定增长及患者满意度快速提升。2021 年共完成收购 27 家医院的股权并实现控股，加快地、县医院以及视光门诊的布局，同时推进 1 家世界级和 8 家国家级区域性眼科中心的建设，爱尔眼科的全国分级连锁建设逐步完善。风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。投资建议：小幅下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情影响，小幅下调 2022-23 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 30.23/39.57/51.75 亿元（2022-23 年原为30.84/40.26 亿），同比增速 30.1/30.9/30.8%，当前股价对应 PE=65/50/38x。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，业绩稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系，“二次创业”稳步推进，维持“买入”。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,91215,00118,09322,38127,379(+/-%)19.2%25.9%20.6%23.7%22.3%净利润(百万元)17242323302339575175(+/-%)25.0%34.8%30.1%30.9%30.8%每股收益（元）0.420.430.560.730.96EBITMargin28.5%27.5%26.5%27.1%27.6%净资产收益率（ROE）17.5%20.5%22.9%25.1%27.1%市盈率（PE）87.184.865.149.838.1EV/EBITDA40.744.840.031.625.4市净率（PB）15.2417.4114.9212.5010.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳健高速增长，保持高质量发展。2021 年实现营收 150.0 亿（+25.9%），归母净利润 23.23 亿（+34.8%），扣非归母净利润 27.83 亿（+30.6%）。2021Q4 实现营收 34.04 亿（+1.7%），归母净利润 3.2 亿（+79.9%），扣非归母净利润 6.08亿（+10.6%），Q4 单季收入受去年同期高基数影响表观增速较慢，归母净利同比增长较快，主要受到去年年末捐赠支出、商誉减值的影响。2022Q1 实现营收 41.69亿（+18.7%），归母净利润为 6.11 亿（+26.2%），在疫情扰动下仍然维持了稳健的增长。人民眼健康意识逐步加强，眼科消费升级需求开始释放，爱尔品牌影响力持续提升，国内疫情管控形势良好，共同促进业绩稳健高速增长。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力持续提升，销售及管理费用率略有回升。2021 年销售毛利率为 51.9%（+0.9pp），主要是由于规模效应以及高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率也进一步提升至 16.5%。销售费用率 9.6%（+0.7pp），主要是由于市场人员薪酬和广告宣传费用增加，管理费用率 13.1%（+1.1pp），主要是由于员工薪酬费用增长和计提限制性