公司首次覆盖报告：立足隔离芯片技术优势，拓展模拟芯片产品版图

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 纳芯微（688052.SH） 2022 年 04 月 29 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 251.00 一年最高最低(元) 275.02/224.00 总市值(亿元) 253.67 流通市值(亿元) 54.16 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 0.22 近 3 个月换手率(%) 118.42 股价走势图 数据来源：聚源 立足隔离芯片技术优势，拓展模拟芯片产品版图 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 深耕模拟芯片广阔赛道，业绩水平高速增长 纳芯微是一家专注于模拟芯片的芯片设计公司，由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片等多个新产品线，成功导入阳光电源、海康威视、比亚迪、中兴通讯等头部终端厂商。考虑到公司在隔离芯片方面的先发优势，以及新能源市场正处于快速扩张期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.13/8.28/10.82 亿元，对应 EPS为 5.07/8.19/10.70 元，当前股价对应 PE 为 49.5/30.6/23.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 立足隔离芯片技术优势，把握新能源时代高压需求 隔离器件是实现输入、输出两端电气隔离的一种安规器件，而电气隔离能够保证强电电路和弱电电路之间信号传输的安全性，这意味着隔离器件在高压控制领域具有广泛的应用需求。在消费端方面，手机、PC、家电等消费级终端的快充化呈现出对电源芯片的高功率需求，也对隔离芯片有了更多的需求；在新能源端，光伏、新能源车等领域愈发选用更高压、更高功率方案，这使得隔离芯片有着越来越广阔的市场空间。 ⚫ “接口+驱动”仍具有较大的国产化替代空间 依托隔离芯片技术优势，公司拓展了接口、采样、驱动三条产品线，该三条产品线均有较为广阔的市场空间。对于接口芯片，随着信号传输速度的持续加快以及信号稳定性的持续追求，接口芯片市场是个国产化替代尚处初期且市场规模持续扩张的优质赛道。对于驱动芯片，随着电子终端工作的高功率化以及对功率器件寿命的保护，驱动芯片市场成为了国产电源芯片公司重点布局的赛道，该市场预将呈现市场空间持续扩大但竞争格局逐步恶化的趋势。 ⚫ 风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 242 862 1,610 2,502 3,451 YOY(%) 162.7 256.3 86.7 55.4 37.9 归母净利润(百万元) 51 224 513 828 1,082 YOY(%) 657.9 340.3 129.1 61.6 30.6 毛利率(%) 54.3 53.5 51.5 51.5 51.5 净利率(%) 21.0 26.0 31.8 33.1 31.3 ROE(%) 15.8 40.3 48.0 43.7 36.3 EPS(摊薄/元) 0.50 2.21 5.07 8.19 10.70 P/E(倍) 499.2 113.4 49.5 30.6 23.5 P/B(倍) 80.0 46.1 23.9 13.4 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2021-042021-082021-12纳 芯 微沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/23 目 录 1、 立足模拟芯片中高端赛道，营业收入快速增长 ................................................................................................................ 4 1.1、 高端化跃迁持续推进，产品布局加速扩张 ............................................................................................................. 4 1.2、 营收表现持续向好，毛利率水平相对较高 ............................................................................................................. 6 2、 立足高精度转换器技术积累，拥抱 MEMS 传感广阔市场 ............................................................................................... 8 3、 隔离芯片是高压控制领域的重要芯片 .............................................................................................................................. 12 4、 驱动与采样芯片有较强的抗扰度性能优势 ...................................................................................................................... 16 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 19 5.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 19 5.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 1