保利物业(06049.HK)首批股权激励授出，引导高质量增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物业管理行业 ＃investSuggestion＃ 买入 （ 维持 ） 目标价：69.00 港元 现价： 50.65 港元 预期升幅： 36% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.4.27 收盘价（港元） 50.65 总股本（亿股） 5.53 总市值（亿港元） 280.26 净资产（亿元） 67.86 总资产（亿元） 111.38 每股净资产（元） 12.26 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《业绩稳健增长，市拓量质齐升》20220317 《 增 长 加 速 ， 人 效 提 升 》20210824 《坚持有质量地稳健发展 》20210413 《综合实力领先的物管龙头公司》20210205 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 严宁馨 yanningxin@xyzq.com.cn SAC：S0190521010001 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：严宁馨、孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 06049 .HK ＃dyCompany＃ 保利物业 港股通（深） ＃title＃ 首批股权激励授出，引导高质量增长 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 28 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,783 14,021 18,070 22,699 同比增长(%) 34.2 30.0 28.9 25.6 归母净利润(百万元) 846 1,040 1,295 1,625 同比增长(%) 25.6 23.0 24.4 25.5 毛利率(%) 18.7 18.3 18.0 18.1 归母净利润率(%) 7.8 7.4 7.2 7.2 净资产收益率(%) 13.1 14.4 15.9 17.5 每股收益(元) 1.53 1.94 2.41 3.02 每股股息(元) 0.31 0.38 0.47 0.59 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：4 月 26 日，公司公告《限制性股票激励计划项下首次授予》，首次授予限制性股票总量为 553.32 万股，分为两批次授出，授予价格均 25.71 港元/股。第一批授出 465.42 万股，授予 181 人，已于 4 月 26 日授予；第二批拟授出 87.9 万股，激励对象将由董事会确定，两批激励对象不得重复。  限制性股票激励计划覆盖范围广，团结核心人才队伍：该限制性股票激励计划首批次授予 181 人，包括公司董事吴兰玉（获授 11.68 万股）、高级管理人员共 6 人（共获授 40.32 万股）、及对公司整体业绩和持续发展有直接影响的管理骨干及技术骨干共 174 人（共获授 413.42 万股），覆盖人员兼顾公司高层管理人员和中层骨干，有利于提高公司薪酬水平在同行业中的竞争力，团结核心人才队伍。  分三年解锁，解锁条件引导高质量增长：从限制性股票的解锁条件来看，公司重视现金流管理，兼顾规模增长与发展质量，力争保持行业第一梯队市场地位，解锁条件既提出对归母净利润、ROE 等盈利指标要求，也提出对应收账款周转率的要求。根据公司公告，首次授予将分三年解锁，分别为 2022、2023、2024 年，解锁条件为 1）2019~2022/2020~2023/2021~2024的归母净利润 CAGR 要求均为不低于 25.5%；2）2022/2023/2024 年 ROE分别要求不低于 12%/13.5%/14.5%；3）2022/2023/2024 年应收账款周转率要求均为不低于 6.5；4）上述指标于当年度不低于对标企业 75 分位值，对标企业包括央企、国企等与公司发展模式相近的同行业企业代表。  维持“买入”评级，目标价 69 港元：公司是行业内首家建立股权激励的央企物业，中长期激励机制完善。首批限制性股票激励的授出有效提升了公司薪酬水平在同行业中的竞争力，团结公司核心人才队伍，引导员工在业务发展过程中兼顾规模和质量，实现持续稳健的有质增长。我们预计公司的 2022/2023/2024 年的营收分别为 140、181 及 227 亿元，分别同比增长 30.0%、28.9%和 25.6%，归母净利润分别为 10、13 和 16 亿元，分别同比增长 23.0%、24.4%和 25.5%。维持“买入”评级，目标价 69 港元，对应 2022/2023/2024 年 PE 分别为 30、24 和 19 倍。 风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低；物业管理费提价受阻。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 表 1、行业估值表（截至 2022.04.27） 代码 公司 股价 市值 PE ex-cash PE ROE（2021A） （港元） （亿港元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E (%) 民企 02869.HK 绿城服务 7.55 245 24.0 19.5 15.2 16.3 13.3 10.3 12.2 01995.HK 旭辉永升服务 10.14 178 22.7 17.0 12.6 17.4 12.4 9.2 16.8 06098.HK 碧桂园服务 31.45 1059 20.3 14.2 10.6 18.2 12.7 9.5 15.9 03316.HK 滨江服务 21.30 59 15.2 10.5 7.5 10.9 7.5 5.6 36.1 06668.HK 星盛商业 2.37 24 10.6 8.3 6.2 4.0 3.0 2.3 28.9 01755.HK 新城悦服务 8.72 76 11.7 8.0 5.7 6.3 4.2 3.0 29.5 09666.HK 金科服务 23.30 152 11.9 7.9 5.6 7.1 4.9 3.6 14.2 01516.HK 融创服务 3.94 121 7.9 6.3 5.1 3.0 2.4 1.9 14.0 06677.HK 远洋服务 3.69 44 8.3 6.2 4.5 2.4 1.8 1.3 19.8 06989.HK 卓越商企服务 3.95 48 7.9 5.7 4.3 1.6 1.1 0.9 15.4 03913.HK 合景悠活 2.86 58 7.1 5.6 4.4 5.2 4.1 3.3 21.0 09983.HK 建业新生活 4.09 52 6.9 5.5 4.5