中国人寿(02628.HK)新业务价值、投资收益承压

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：14.33（港元） 现价：11.10（港元） 预期升幅： 29.1% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/4/27 收盘价（港元） 11.10 港股股本（亿股） 74.41 总股本（亿股） 282.65 港股市值（亿港元） 826.0 总市值（亿港元） 7,057.9 净资产（亿元） 4,733.9 总资产（亿元） 49,158.5 每股净资产（元） 16.46 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《销售人力下降，准备金增提压制利润》20220325 海外跟踪报告 《准备金增提压制利润，新业务价值继续承压》20211029 海外跟踪报告 《投资收益提升，准备金增提夯实利润》20210825 海外跟踪报告 《NBV 回落符合预期，投资端表现亮眼》20210428 海外跟踪报告 《寿险龙头，转型效果显著》20200615 海外公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 联系人： 张忠业 zhangzhongye@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 02628 .HK ＃dyCompany＃ 中国人寿 港股通（沪、深） ＃title＃ 新业务价值、投资收益承压 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 27 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入(亿元) 8,249 8,483 8,972 9,445 同比增长(%) 2.5 2.8 5.8 5.3 归属股东净利润(亿元) 509 410 506 572 同比增长(%) 1.3 -19.6 23.6 13.0 新业务价值（亿元） 448 402 434 461 同比增长(%) -23.3 -10.2 7.8 6.3 内含价值（亿元） 12,030 13,502 15,109 16,878 同比增长(%) 12.2 12.2 11.9 11.7 每股收益(元) 1.80 1.45 1.79 2.02 每股派息（元） 0.65 0.52 0.65 0.73 数据来源：中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 ＃summary＃  我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，保单销售较多受制于后疫情时代大众寿险消费滞后的不利影响。我们维持公司的“审慎增持”评级，给予目标价 14.33 港元。2022-2024 年，中国人寿目标价对应的 PEV 各为 0.25、0.22、0.20 倍，建议投资者关注。  归母净利润下滑：2022Q1，国寿总收入同比-8.0%至 3,438 亿元，归母净利润同比-46.9%至 151.8 亿元。利润下滑的原因一是公司调整折现率、死亡率及发病率等精算假设，致使准备金计提额度增加，合计减少税前利润 52.9 亿元；二是资本市场波动导致公司总投资收益同比-31.6%。  新单保费及 NBV 符合预期：1）销售人力上，截至 2022 年 3 月 31 日，公司总销售人力 84.6 万，较 2021 年末减少 4.9%；其中个险销售人力 78万人，较 2021 年末减少 4.9%。2）保费规模上，2022Q1，公司总保费同比-2.7%至 3,150 亿元。受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓，2022Q1 国寿期缴新单保费有所承压。2022Q1，公司首年期交保费同比-4.3%至 653.7 亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比-2.8%至 191.1亿元。3）新业务价值方面，期缴新单保费下滑及保单价值率下降，致使国寿 2022Q1 新业务价值同比-14.3%，符合预期。  投资收益下滑：截至 2022 年 3 月 31 日，公司投资资产达 4.7 万亿元，较年初增长 0.03%。2022Q1，国寿灵活把握固收类资产配置节奏和久期策略，并在控制权益风险敞口的前提下，布局权益类资产中的核心资产。在大盘波动背景下，2022Q1 国寿总投资收益率同比-2.56pcts 至 3.88%，总投资收益额同比-31.6%至 445.6 亿元。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 图1、中国人寿历年总收入及同比增速 图2、中国人寿历年归属股东净利润及同比增速 -10-50510152002,0004,0006,0008,000总收入同比增速（右轴）亿元% -100502003505000150300450600归属股东净利润同比增速（右轴）亿元% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、中国人寿历年总保费收入及同比增速 图4、中国人寿保费结构按缴费期限 -50510152001,5003,0004,5006,000总保费收入同比增速（右轴）亿元% 首年趸缴首年期缴续期业务2021Q12022Q1% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国人寿总投资资产规模 图6、中国人寿历年净投资收益率及总投资收益率 -2261014180100200300400500投资资产规模较年初增长（右轴）百亿元% 34562016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1净投资收益率总投资收益率% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理  风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位：人民币亿元 利润表 单位：人民币亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 48,911 55,461 62,668 69,954 总收入 8,249 8,483 8,972 9,445 联营企业和合营企业投资 2,580 2,943 3,265 3,589 总保费收入 6,183 6,36