消费产业重大事项点评：各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显 消费产业重大事项点评｜2022.4.28 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 薛缘 首席食品饮料分析师 S1010514080007 盛夏 首席农林牧渔分析师 S1010516110001 徐晓芳 首席美妆及商业分析师 S1010515010003 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 杨清朴 首席新零售分析师 S1010518070001 继 4 月 12 日北京市发布促进绿色节能消费政策，天津 3 区 4 月起预计发放 3700万元消费券，深圳昨日宣布近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放 5 亿元消费券。而 4 月 25 日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，政策拉动消费恢复的意图明显。消费券实际撬动效果与适用品类及优惠力度相关，但在当前疫情与宏观环境影响下，我们预计自上而下稳增长和各地促消费政策仍将持续推出，最终将对拉动国内消费恢复起到正面作用。疫情影响致消费短期压力加大，但从投资层面我们认为已存预期，在预期底即将形成的过程中，政策催化作用将持续增强。考虑到政策拉动到经济传导需要时间，我们认为消费基本面的回升仍待下半年，因此消费整体配置的潜在机会预计下半年大于上半年。短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。 ▍京、津、深等多地发放消费券，国务院明确促进消费恢复政策意见。昨日，深圳市商务局宣布将从近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放 5 亿元消费券，主要适用于购物、餐饮、旅游体育等相关消费，预计将在 4-5 月分 4轮发放。继 4 月 12 日北京市发布促进绿色节能消费政策（将于今年 4-9 月面向在京消费者发放超过 3 亿元北京绿色节能消费券，适用商品包含 20 类家电，分6 期通过京东商城、苏宁易购等平台线上发放）、天津 3 区 4 月起预计发放 3700万元消费券（内容包括购车补贴、餐饮券、商场促销等），又一地方性消费券投放，且力度超越京津。结合 4 月 25 日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，政策拉动消费恢复预计将持续。 ▍消费券对餐饮等品类拉动效应强，发放总额与当地财政相关。消费券由政府财政支出，通过政府转移支付促进居民消费，使商家和消费者受益。2020 年疫情发生后，多地政府发放消费券，根据林毅夫、沈艳等在 2020 年第 7 期《经济研究》发表的文章统计，消费券发放两周内核销率多在 6-7 成，关联消费倍数（关联消费金额/消费券核销金额）在 3.5-17 倍之间。以杭州为例，2020 年 3 月 27日发放 3.75 亿消费券，3.27-4.16 时间段内核销金额 3.21 亿元、关联消费 34.22亿元，核销率 85.6%、关联消费倍数 10.7 倍。而根据湖北省商务厅提供的一组数据：核销消费券的 72 万家湖北商户一半以上是餐饮商户。在商场、超市(便利店)、餐饮 3 类消费券中，核销比例最高的是超市(便利店)消费券，达 55.22%，杠杆率最高的是餐饮消费券，达 6.2 倍。可见，消费券对餐饮、旅游等可选消费的杠杆效应要高于基本生活类的刚性消费。如北京消费券适用的家电设备等属于非必需耐用消费品，预计消费者冲动型消费和低价囤货的意愿不强，且该类产品平时折扣和优惠活动较多，价格波动大，预计消费券效果相对有限。而对线下服务业相关领域发放消费券或将带来更大乘数效应。总之，消费券作为作用于需求侧的拉动政策，与减税降费等供给侧政策的结合，有望起到经济下行压力下稳消费的正面效应，但具体效果则视各地财政能力和支持力度下发放规模和范围。 ▍消费短期压力仍存，长期方向明确。本轮疫情仍处于严峻态势，外溢影响尚不明朗，预计短期对居民收入和国内消费冲击较大。消费类企业 3-5 月份经营数据预计将面临较大幅度下调。但疫情的影响从投资层面我们认为已存预期，疫情影响终会减弱，长期不悲观。 ▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。 ▍投资策略：短期而言，消费整体的抗跌性已现，虽然基本面而言压力还在增加，但从预期端、边际变化角度考虑，结合长期空间，优质消费企业的价值底部正在逐步显现。维持观点：考虑到政策拉动到经济传导需要时间，消费的整体配置我们认为下半年的潜在机会大于上半年。短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑主线为主要配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链相关行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。 ▍全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。 股票报告网 消费产业重大事项点评｜2022.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：消费产业重点推荐公司盈利预测、估值及投资评级 代码 简称 收盘价 EPS PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600519.SH 贵州茅台 1,794.9 41.76 48.63 55.23 43.0 36.9 32.5 买入 000858.SZ 五粮液 161.4 6.02 6.94 7.90 26.8 23.3 20.4 买入 000568.SZ 泸州老窖 201.7 5.33 6.75 8.49 37.8 29.9 23.8 买入 00291.HK 华润啤酒 44.3 1.41 1.29 1.69 26.4 28.8 22.0 买入 603517.SH 绝味食品 43.3 1.94 2.12 2.69 22.3 20.4 16.1 买入 002385.SZ 大北农 7.2 0.03 0.23 0.40 238.7 31.1 17.9 买入 300498.SZ 温氏股份 20.8 -2.06 0.17 2.40 NA 122.5 8.7 买入 002311.SZ 海大集团 64.3 0.96 1.79 3.03 67.0 35.9 21.2 买入 002041.SZ 登海种业 21.9 0.33 0.44 0.61 66.3 49.7 35.9 增持 002891.SZ 中宠股份 19.2 0.39 0.56 0.85 49.1 34.2 22.5 买入 03690.HK 美团-W 147.9 -3.84 -2.30 1.32 NA NA 94.1 买入 PDD.O PDD.O 34.8 9.68 16.40 28.00 23.6 13.9 8.2 买入 JD.O JD.O 53.2 10.77 12.54 21.53 32.4 27.8 16.2 买入 603055.SH 台华新材 9.6