美国“三支柱”建设给我国个人养老金发展带来哪些启示？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 联系人：何佳烨 Email：hejy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 专题策略  1、中美养老体系“三支柱”的比较 中美比较之一：美国是世界上实施养老保险制度最早的国家之一，经过长期发展与完善后，形成了经典的“三支柱”养老保险体系：即国家强制养老保险、雇主养老金计划和个人储蓄养老保险。我国的养老金体系和美国类似，同样由三大支柱构成：即基本养老金制度、企业补充养老金制度和个人储蓄养老金制度三个养老保障制度组成。但中美“三支柱”的内核是存在差异的，其中，我国养老保险“第一支柱”具有“统账结合”的特色，即社会统筹与个人缴费帐户相结合，与美国“第一支柱”具有较大差异。 中美比较之二：从三支柱规模对比来看，中美差异较大。美国二三支柱是整个养老体系的中流砥柱，分别占比 57.9%以及 35.4%。我国则是第一支柱占据绝对主导地位，占比 62%，这也反映了政府养老压力较大，而第三支柱占比几乎为 0，个人养老金的正式出台会使目前局面逐渐得到改善。 中美比较之三：从 IRA 账户初始资金每年上限来看，中美个人养老账户金额上限/人均可支配收入的比例较为接近。IRA 账户建立之初（1974 年）参与者每年可以存入账户的资金上限为 2000 美元，美国个人养老账户金额上限/人均可支配收入占比为 0.39。2002 年 IRA 可缴费金额上限提高到 3000 美元，2008 年起提高到 5000 美元，且在2012 年提高到 6000 美元。国内方面，据《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》表述，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000 元。中国个人养老账户金额上限/人均可支配收入占比为 0.34。《意见》表示，人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。  2、借鉴美国 IRA 的发展，如何对我国第三支柱养老金增长规模以及入市节奏进行测算？ 目前我国第三支柱正处于起步阶段，发展规模有巨大提升空间。我们测算养老金的思路主要有两大步骤，第一步是对总体养老金规模做出测算，运用的是线性拟合的方法，测算出 2022-2042 的总体规模数。第二步是预测第三支柱的规模，参考美国第三支柱养老金市场发展的占比，预计到 2042 年第三支柱规模将达到 9.7 万亿。 在测算“第三支柱”进入股市的节奏时，需综合考虑我国的限制条件与美国 IRA 入市的节奏。我国对养老金“第三支柱”入市规模的限制可以参考国内目前“第一、二支柱”投资于股票的限额条件。中国养老金投资的资产配置偏保守，最早进入股市投资的是全国社保基金，于 2001 年入市投资，规定最高限额为 40%。随后，企业年金在 2007年允许进入市场投资，最高限额为 30%（2020 年年底人社部出通知将限额比例提高到 40%。）基本养老保险基金则在 2015 年被允许进入股票市场投资，投资于股票市场的上限为 30%。我们在测算第三支柱投资于股票市场最高限额，同样运用 30%作为“第三支柱”入市的限额。结合已有的限制条件，参考美国 IRA 发展初期阶段（1980-1990）的入市增速，入市规模从 5%逐渐发展为 26%。故我们预计，2031 年我国个人养老金入市规模可以超过 5000 亿。  3、从美国经验来看，养老金管理路在何方? 与美国个人养老金融产品比较，有两个明显差异。其一，我国个人养老金融产品期限偏短，我国银行系、基金系和养老保障管理产品以 5年以内期限为主。相比之下，美国养老金账户有赎回限制，往往持有期很长。其二，我国养老金融产品资产配置比较保守，以固定收益类[Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2022 年 4 月 26 日 美国“三支柱”建设给我国个人养老金发展带来哪些启示？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 产品为主，而美国养老金产品投资风格更为激进，权益占比更高。从收益来看，我国保险系和银行系这些偏大众的养老金融产品收益率多数在 3-5%左右；而美国养老目标基金 10 年长期年化收益率能够接近8-9%，长期收益率显著高于我国养老金融产品。 我国试点初期主要追求稳健长期收益，有利于个人养老金的推广。《意见》提出，“个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择”。但从长期来看，借鉴美国 IRA 经验，权益、混合类资管产品可能成为三支柱主要配置方向。机构投研一体化的建设与产品的推广能力直接决定其市场份额。利好投研一体化、风险管理、产品线较为领先的头部机构。 风险提示：政策不及预期，养老产品发行不及预期，行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题报告 图表目录 图表 1：美国养老体系 ......................................................................................... - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题报告 一、中美养老体系“三支柱”的历史与比较 1.1 美国三大支柱养老保险体系是如何建立的？ 美国是世界上实施养老保险制度最早的国家之一，经过长期发展与完善后，形成了经典的“三支柱”养老保险体系：即国家强制养老保险、雇主养老金计划和个人储蓄养老保险。 图表 1：美国养老体系 来源：中泰证券研究所 1862 年实施的士兵养老金规定是美国的养老保障体系的起源，首次规定了要对因战争而失去劳动能力的士兵提供足额的养老金支持，同时也把阵亡士兵的家属统计在养老金的发放人群中。 美国政府于 1935 年通过了《社会保障法案》，这是美国历史上第一个全国性质的社保法案，也是美国首次建立起现收现付制1的社会养老保障的制度。它标志着 OASDI 的诞生，这是目前美国三大支柱养老保险体系的第一支柱。它的出现对美国养老保障制度的完善与改革具有重要的意义，这也是现代社会保障制度发展史上的里程碑。 美国政府于 1974 年通过了 ERISA，也称《雇员退休收入保障法案》，并且成立了全国性质的 PBGC(养老福利担保公司)。这些措施极大地推动了职业养老金制度的快速进步。美国三大支柱养老保险体系中的二、三支柱，也是因为该法案出台后，进入了相对快速的发展阶段。 美国的职业养老金制度包含两大类：待遇确定型