一体化运营稳步推进，云游戏生态成效初现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2021 年报及 2022 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.14 元 盛天网络（300494） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 一体化运营稳步推进，云游戏生态成效初现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.72 流通 A 股(亿股) 1.80 52 周内股价区间(元) 12.01-23.04 总市值(亿元) 35.70 总资产(亿元) 14.61 每股净资产(元) 3.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 盛天网络（300494）：业绩同比高增，收购天戏互娱价值已现 (2022-01-28) 2. 盛天网络（300494）：4.86 亿定增方案落地，全面深化云游戏布局 (2021-12-01) 3. 盛天网络（300494）：21H1 利润端再创新高，看好全年业绩表现 (2021-07-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2021 年度报告及 2022 年一季报。22Q1，公司实现营收3.19 亿元，同比增长 6%；归母净利润 5250万元，同比增长 36.2%；扣非净利润 5211万元，同比增长 36.7%；2021年，公司实现营收 12.21亿元，较 2020年同期增长 36.3%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 106.9%；扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 160.6%。整体而言，公司发展态势良好，业绩符合市场预期。  《三国志》IP 系列运营持续性强，《三国志·战略版》出海表现亮眼。2021年，基于经典三国游戏 IP 开发的实时多人在线策略手游《三国志 2017》，自上线以来依然保持较为稳定的流水；同时，《三国志·战略版》表现不俗，2021年中国内地市场国产手游流水位列第 4，同年在东南亚、韩国及日本等海外地区发行该款游戏，各市场总收入位居中国手游收入 TOP20，后续有望持续贡献业绩增长。  “平台+内容+服务”一体化运营体系不断深化，云游戏平台生态雏形初见。2021年，公司继续深入布局数字娱乐场景，强化平台、内容、服务一体化运营体系。公司 IP 运营的产品阵营稳步扩大，围绕随乐游云游戏平台构建的全新社区生态初见雏形。2021年易乐玩平台全年新增游戏数量 231款，截止年末在运营游戏数量 191 款，季度活跃用户保持在百万以上，互联网营销业务提质增效潜力凸显。  IP 运营基本盘稳固，储备项目蓄势待发。公司经过在游戏 IP 领域多年探索与发展，形成一套成熟的 IP 运营模式，与日本光荣等著名游戏 IP 版权方合作良好。2021 年，基于光荣特库摩《大航海时代 4》IP 改编的手游《大航海时代：海上霸主》已获 IP 授权，于 5 月 17 日开启全平台预约，目前该款游戏已基本完成开发，待取得版号后可正式上线。储备 IP《真·三国无双 8》正在开发中，IP运营业务基本盘稳固，发展动能充足。2022年，公司即将上线《禁术行者》《TP》《遇见梦幻岛》《星之翼》《四象物语》，未来业绩增量值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.8亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应的 PE 分别为 20倍、16倍、13倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；公司已全资收购天戏互娱，新一代云游戏平台建设中，持续看好公司未来 IP 与游戏运营发展；看好公司云游戏的增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1220.83 1456.89 1711.57 1960.40 增长率 36.27% 19.34% 17.48% 14.54% 归属母公司净利润（百万元） 125.11 178.21 228.54 267.39 增长率 106.90% 42.44% 28.24% 17.00% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.66 0.84 0.98 净资产收益率 ROE 9.59% 12.45% 14.25% 14.60% PE 29 20 16 13 PB 2.74 2.44 2.16 1.90 数据来源：Wind，西南证券 -26%-2%21%45%68%92%21/421/621/821/1021/1222/222/4盛天网络 沪深300 83519 盛 天网络（300494）2021 年报及 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司网络广告与增值业务属于金牛类业务，市占率高增速平稳，疫情好转的背景下，该业务有望迎来回暖，预计 2022-2024 年该板块毛利率分别为 19%、19.2%、19.3%； 假设 2：游戏行业政策影响边际减弱，云游戏平台未来有望贡献可观营收与利润，预计游戏运营板块 2022-2024 年收入增速稳定在 10%，毛利率稳定至 30%； 假设 3：未来经典 IP 储备数量有望增加，多款经典 IP 游戏上线有望贡献稳定分成，预计未来成本略有升高，预计 2022-2024 年毛利率为 18%、17.5%、17%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 1220.8 1456.9 1711.6 1960.4 YOY 36.3% 19.3% 17.5% 14.5% 毛利率 23.53% 27.9% 26.6% 25.0% 网 络 广 告 与 增 值 收入 527.16 659.0 790.7 909.4 YOY 30% 25% 20% 15% 毛利率 18.8% 19.0% 19.2% 19.3% 游 戏 运 营 业 务 收入 235.7 259.3 285.2 313.7 YOY -36.7% 10% 10% 10% 毛利率 40.2% 30.0% 30.0% 30.0% IP 运 营 业 务 收入 448.9 538.7 635.6 737.3 YOY 341.4% 20% 18% 16% 毛利率 20.4% 18% 17.5% 17% 数据来源：Wind，西南证券 盛 天网络（300494）2021 年报及 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [