2021年年报-2022年一季报点评：全年B端业务弹性凸显，C端自有品牌快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入光峰科技（688007.SH）2021 年年报&2022 年一季报点评：全年 B 端业务弹性凸显，C 端自有品牌快速发展核心观点公司研究·财报点评家用电器·其他家电Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.70 元总市值/流通市值7112/4490 百万元52 周最高价/最低价43.60/14.45 元近 3 个月日均成交额87.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光峰科技-688007-2021 年年度业绩预增点评：业绩如期增长，费用投入蓄势未来》 ——2022-02-06《光峰科技-688007-2021 年三季报点评：利润超预期，C 端新品开启新世代，B 端如期前行》 ——2021-10-26《光峰科技-688007-2021 年中报点评：激光龙头双轮如期前行》——2021-09-04《国信证券-光峰科技-688007-深度报告：激光显示之峰，科技垒筑空间》 ——2021-06-17全年利润高速反弹，一季度受疫情和股权激励费用影响。公司 2021 年营收24.98 亿/+28.2%，归母净利润 2.33 亿/+105.0%，扣非利润 1.24 亿/+208.5%。Q4 营收 8.38 亿/+17.9%，归母净利润 0.22 亿/-68.4%,扣非利润 0.16 亿/-68.9%。Q1 营收 5.25 亿/+0.03%，归母净利润 0.18 亿/-67.2%,扣非净利润0.01 亿/-98.5%。其中 22Q1 利润主要受租赁服务业务下滑、C 端销售投入增加和股份支付影响，若剔除股份支付 0.25 亿的影响，Q1 归母净利润仅下滑14%至 0.47 亿。公司拟每 10 股派现金红利 1.05 元（含税）。C 端+B 端业务齐发力助推增长。2021 收入利润高增得益于影院业务强劲反弹，以及工程、C 端自有品牌快速增长：1）C 端业务方面，2021 年公司通过加大研发力度、高密度推新、软件持续迭代、营销和全渠道积极推进等举措，实现了峰米自有品牌增长超 50%，占峰米营收近 50%。全年微投收入+10.5%至 5.7 亿，激光电视收入+2.6%至 5.6 亿。2022Q1 预计 C 端自有品牌收入实现超 50%增长，占峰米收入比重大幅提升 20.7pct 至 56%。2）B 端业务方面，公司依托激光显示核心技术，在核心器件、工程、影院及新业务持续开拓。2021 年工程投影机收入+114%至 2.2 亿，影院放映服务+110%至 3.6 亿，激光电影放映机+111%至 0.6 亿，商教投影机+10%至 2.9 亿，激光光学引擎+42%至 2.9 亿。尽管 22Q1 影院和商教在疫情影响下预计收入下滑，但一方面租赁服务业务具有强恢复韧性，另一方面工程和家用核心器件 Q1 仍保持良好增长，其中家用核心器件增速进一步攀升，Q1 收入实现 91%的亮眼增长。依托技术优势，发力车载等新领域。公司 2021 年起在车载显示、航空显示、AR 显示等新领域进一步推进，其中 2021 年末公司合作华为智能汽车发布车载天幕投影，2022 年 4 月取得了国际汽车工作组颁布的汽车行业质量管理体系认证，标志着公司获得了进入国内外汽车供应链的准入通行证，车用领域业务的拓展有望成为公司优势技术的放大器，进而成为增长点的新贡献。毛利率保持稳定，销售费用及股权激励拖累盈利表现。公司 2021Q4 毛利率同比提升 1.9pct 至 31.4%，主要得益于 C 端自有品牌业务占比提升；2022Q1毛利率同比小幅下滑 0.3pct 至 32.5%，考虑到峰米整体毛利率提升近 4pct、影院业务毛利率受疫情影响下滑 4.5pct，预计核心器件为代表的 B 端业务毛利率依然稳健向好。费用方面，公司加大销售及研发投入，2021Q4 公司销售/ 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 +5.7/+1.5/+3.4/-0.5pct 至 12.8%/9.7%/6.6%/-0.5%，2022Q1 分别+3.5/+2.0/+4.3/+0.4pct 至 10.5%/10.5%/10.4%/0.4%，股权激励支付费用对 Q1 费用率影响 4.8pct 左右，若剔除此影响则 22Q1 净利润率 8.8%，仍处于合理波动区间。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到股权激励支付费用和疫情对影院相关业务的影响，下调盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润为 2.5/3.7/4.9 亿(前值 3.0/4.2/5.4 亿)，增速为6%/50%/32%，对应 PE=28/19/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9492,4983,5594,8636,095(+/-%)-1.5%28.2%42.4%36.7%25.3%净利润(百万元)114233248371491(+/-%)-38.9%105.0%6.2%49.8%32.2%每股收益（元）0.250.520.550.821.08EBITMargin3.9%6.4%4.1%6.8%8.8%净资产收益率（ROE）5.4%9.6%9.5%12.9%15.5%市盈率（PE）61.530.028.318.914.3EV/EBITDA44.230.941.822.816.3市净率（PB）3.352.872.682.442.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（21E）688007.SH光峰科技15.46700.250.520.550