营收保持快速增长，非经常性损益影响短期净利润

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 恒生电子（600570）\计算机 营收保持快速增长，非经常性损益影响短期净利润 事件：4月27日晚公司披露2022年一季报，报告期公司实现营收9.73亿元，同比增长29.59%;归母净利润-4130万元，同比减少124.49%;扣非净利润1538万元，同比减少59.13%。报告期内三费增幅符合预期，非经常性损益-5667万元，对归母净利润产生短期负面影响。 点评：  新管理层立足长远，核心业务快速增长 报告期内公司新管理层重新调整了业务板块的划分，新口径下：大零售IT业务实现营收2.36亿元，同比增长35.81%；大资管IT业务实现营收3.94亿元，同比增长35.85%；企金、保险核心与基础设施IT业务实现营收0.74亿元，同比增长19.34%；数据风险与平台技术IT业务实现营收0.80亿元，同比增长74.01%；互联网创新业务实现营收1.61亿元，同比增长16.35%；非金融业务实现营收0.28亿元，同比增长-30.84%。  核心系统升级换代进展顺利，新政策带来新增量 公司推出O45、UF3.0等核心系统，2021年样板点树立完毕，预计后续将促进更多存量客户升级迭代，且项目实施效率将逐步提升。2022年4月26日证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》积极推进商业银行、保险机构、证券公司等机构依法设立基金管理公司，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制。我们预测此政策将直接为公司带来新增量业务。  盈利预测与估值 考虑到公司内生和外延式增长能力加强以及人员成本增长等因素，我们预计 2022-24 年 营 收 为 68.98/85.21/103.36 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为15.61/18.02/22.58亿元，EPS分别为1.07/1.23/1.54元/股，对应PE分别为33x/28x/23x。当前公司估值处于近3年显著低估区间，中长期投资价值显现，给予22年40xPE，目标价42元，上调为“买入”评级。  风险提示 1.系统性风险，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险，4.资本市场风险导致客户投资不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,172.65 5,496.58 6,898.21 8,521.35 10,335.55 增长率（%） 7.77% 31.73% 25.50% 23.53% 21.29% EBITDA（百万元） 1,503.18 1,623.61 1,817.61 2,065.55 2,543.67 净利润（百万元） 1,321.74 1,463.54 1,561.13 1,801.41 2,257.35 增长率（%） -6.65% 10.73% 6.67% 15.39% 25.31% EPS（元/股） 0.90 1.00 1.07 1.23 1.54 市盈率（P/E） 39 35 33 28 23 市净率（P/B） 11.23 8.98 7.25 5.93 4.82 EV/EBITDA 69.36 52.70 25.00 21.59 17.22 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 04 月 27 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 35 元 目标价格： 42 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,462/1,462 流通 A 股市值（百万元） 46,828 每股净资产（元） 3.90 资产负债率（%） 48.55 一年内最高/最低（元） 100.57/32.03 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2022.03.31 2、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2021.10.28 3、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2021.08.25 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,374.84 1,727.70 2,163.48 3,126.99 4,058.48 营业收入 4,172.65 5,496.58 6,898.21 8,521.35 10,335.55 应收账款+票据 557.65 797.22 783.18 967.47 1,173.44 营业成本 955.91 1,484.60 1,793.53 2,130.34 2,480.53 预付账款 9.01 11.86 16.01 19.78 23.99 营业税金及附加 54.50 60.39 83.17 102.74 124.61 存货 351.69 466.99 531.08 630.81 734.51 营业费用 353.81 557.93 689.82 835.09 1,002.55 其他 2,761.10 2,030.90 2,173.75 2,216.63 2,264.55 管理费用 2,035.55 2,820.75 3,173.17 4,005.04 4,754.35 流动资产合计 5,054.29 5,034.68 5,667.51 6,961.68 8,254.98 财务费用 -6.94 -0.91 9.37 1.23 -5.86 长期股权投资 738.97 1,110.95 1,150.93 1,190.92 1,230.90 资产减值损失 -239.01 -11.86 -145.37 -179.58 -217.81 固定资产 472.51 1,711.54 2,351.05 2,290.44 2,229.71 公允价值变动收益 103.09 414.40