盈利水平承压，OLED业务引领新增长

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 京东方Ａ（000725）\电子 ——盈利水平承压，OLED 业务引领新增长 事件： 公司发布了2022年Q1财报，实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%；扣非后归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%。 点评：  盈利水平承受压力，面板价格下降空间有限 2022Q1公司销售毛利率和净利率分别为21.38%、6.39%，同比分别增长-6.75%、-6.30%，环比分别增长1.75%、-2.36%，受LCD面板价格下降的影响，公司的盈利水平承受较大压力。LCD面板尤其是TV-LCD面板价格在较长时间下降之后已经接近历史底部位置，后续考虑到国内疫情对行业生产出货的影响，以及下半年重大赛事对需求端的刺激，面板价格的下降空间或将进一步收窄。  规模化生产保障竞争力，OLED业务发展前景良好 大尺寸化趋势保障了TV-LCD面板面积的稳定需求，未来仍将持续发挥作用。公司大尺寸LCD面板产能位居全球顶尖，未来将持续受益于规模化生产 带 来 的 产 品 和 成 本 优 势 。 2021 年 公 司 AMOLED 产 量 和 销 量 分 别 为85.5/83.6万平方米，同比分别增长59%/67%，产销率高达98%，柔性OLED面板2021年12月单月出货量首次突破千万级。OLED产能处于快速释放状态，成都、绵阳第6代AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆第6代AMOLED产线成功实现量产交付。尽管面临零部件紧缺、物流不顺等多方面影响，公司仍然维持了今年柔性OLED屏1亿片的出货量目标，显示出公司在OLED业务的发展信心和竞争优势。  盈利预测与投资建议 我们维持预计2022-24年营收分别为1837.43/1969.37/2026.86亿元，归母净利润分别为168.31/241.60/263.65亿元，EPS分别为每股0.44/0.63/0.69元，对应PE分别为9/6/5倍。考虑短期内盈利承压不改公司长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予12倍PE，维持目标价5.25元，维持“买入”评级。  风险提示 产能爬坡不及预期；下游市场需求不及预期；竞争加剧导致产品跌价。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 135553 219310 183743 196937 202686 增长率（%） 16.80% 61.79% -16.22% 7.18% 2.92% EBITDA（百万元） 31306 73050 69135 80716 84954 净利润（百万元） 5036 25831 16831 24160 26365 增长率（%） 162.46% 412.96% -34.84% 43.54% 9.12% EPS（元/股） 0.13 0.67 0.44 0.63 0.69 市盈率（P/E） 29 6 9 6 5 市净率（P/B） 1.6 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 11.4 4.3 3.2 2.2 1.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 3.77 元 目标价格： 5.25 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 38446/36470 流通 A 股市值（百万元） 137491 每股净资产（元） 3.46 资产负债率（%） 51.23 一年内最高/最低（元） 7.25/3.67 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 熊军 分析师 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《——业绩创新高，集约化优势保障长期竞争力》 2022.03.31 2、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《业绩迎历史新高，关注显示行业增量机会》 2022.01.20 3、《京东方Ａ（000725）\电子行业》 《结构优化抵御面板价格波动，研发支撑长期成长》 2021.11.03 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 73694 80987 90019 103700 125165 营业收入 135553 219310 183743 196937 202686 应收账款+票据 23235 35797 30241 32413 33359 营业成本 110410 155985 133489 136445 140021 预付账款 1120 1113 1148 1230 1266 营业税金及附加 1079 1424 1340 1436 1478 存货 17875 27805 20739 21198 21753 营业费用 3138 5485 4595 4925 5069 其他 13061 15538 20866 21644 21983 管理费用 12239 17362 15638 16762 17251 流动资产合计 128985 161239 163012 180184 203526 财务费用 2650 3682 4574 2810 1122 长期股权投资 3693 6041 6671 7301 7930 资产减值损失 -3280 -4478 -4097 -4391 -4519 固定资产 224867 227895 209353 187623